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繼“溜溜梅”的母公司溜溜果園集團股份有限公司（下稱“溜溜果園”）之后（相關閱讀：“溜溜梅”母公司轉戰港股！一年賣出16億+），賣“南酸棗糕”的江西齊云山食品股份有限公司（下稱“齊云山”）也于近期向港交所遞交上市申請，獨家保薦人為中泰國際。
而和溜溜果園一樣，齊云山也屬于果類零食行業。不過，齊云山雖然營收規模不及溜溜果園，但凈利率卻遠超溜溜果園。
換而言之，齊云山的賺錢能力甚至超過了溜溜果園。
01
比“溜溜梅”還賺錢
齊云山在招股書中表示，公司是一家專注于南酸棗食品產品的果類零食公司，于1992年推出第一款南酸棗糕產品。截至招股書披露日，共推出了南酸棗糕、南酸棗粒、南酸棗凝、南酸棗軟糖及南酸棗凍5種南酸棗食品產品。
根據灼識咨詢報告，按零售額計算，齊云山于2024年為中國南酸棗食品市場位居首位的企業。
圖片來源：小紅書@齊云山食品
長期以來，南酸棗糕都是齊云山最大的收入來源。過去三年（2022年至2024年，下同），齊云山的南酸棗糕收入分別為1.93億元、2.09億元和2.94億元，分別占到總收入的88.7%、84.7%和86.7%。
而作為齊云山第二大業務來源的南酸棗粒，收入分別為0.1億元、0.23億元和0.31億元，分別占總收入的4.8%、9.1%和9.2%。而包括南酸棗凝、南酸棗軟糖及南酸棗凍在內的其他產品收入分別為0.13億元、0.14億元和0.13億元。
此外，齊云山還向“齊云山油茶”提供與其山茶油產品有關的品牌策劃及營銷服務。該業務每年也能為公司帶來數十萬元的收入。
雖然齊云山整體規模并不大，但依舊是家賺錢的公司，其賺錢能力甚至超過了其5倍體量的溜溜果園。
圖片來源：小紅書@齊云山食品
齊云山引援灼識咨詢的報告稱，中國果類零食市場高度分散，2024年，前十大公司的市場份額合計為10.4%，其中齊云山排名第九，市場份額為0.63%。而排名第一的就是溜溜果園，其果類零食的總零售額約26.0億元，市場份額為2.61%；第二名為已經上市的好想你，總零售額為17.5億元，市場份額為1.76%。
三年間，齊云山分別實現收入2.17億元、2.47億元和3.39億元，凈利潤分別為2563.4萬元、2370.5萬元和5319.9萬元。
而同期，溜溜果園的營收分別為11.74億元、13.22億元及16.16億元；凈利潤分別為6840萬元、9920萬元及1.48億元。
這三年里，齊云山的凈利率分別為11.8%、9.6%、15.7%，而溜溜果園的凈利率分別為5.83%、7.51%和9.14%，前者盈利能力更勝一籌。
02
量販零食驅動業績增長
從業績層面看，齊云山和溜溜果園一樣，量販零食賽道成為公司業績增長的最大驅動力。
招股書顯示，2023年和2024年，齊云山的南酸棗糕收入增幅分別為8.4%和40.8%。也帶動公司產能利用率穩步提升，三年的產能利用率分別為南酸棗糕的產能利用率分別為54.1%、67.1%及78.2%對此，齊云山表示：“主要由于消費者對品牌的認可度提升令市場需求增加及我們經銷網絡的擴張。”
過去三年，齊云山線下經銷商的銷售分別占總收入的86.2%、85.0%及88.4%，而在線經銷商的銷售則分別占總收入的0.8%、1.2%及0.7%。
過去三年，截至年末，齊云山的經銷商數量分別為140家、162家和199家。主要集中在江西、湖南、福建、浙江、廣東和其他（江蘇、四川、湖北）。
圖片來源：齊云山招股書（截圖）
過去三年，齊云山來自前五大客戶的銷售收入分別占總收入的26.4%、29.9%及38.7%。同期，向最大客戶作出的銷售額占總收入的7.5%、7.5%及22.9%。
圖片來源：齊云山招股書（截圖）
值得一提的是，齊云山多次在招股書中提到“客戶G”——一家總部位于中國長沙的零食經銷商。2024年，這家客戶驟然成為齊云山第一大客戶，為其帶來了0.78億元的銷售額，占比22.9%，遠高于第二名的4.6%。顯然，這家零食經銷商就是量販零食中的萬店巨頭“鳴鳴很忙”。
而溜溜果園最大的客戶也是鳴鳴很忙，2024年為溜溜果園帶來了2.29億元的收入，占比14.1%。
不管是齊云山還是溜溜果園，鳴鳴很忙都是這兩家企業業績保持增長的最大推手。
03
機遇與挑戰并存
對于齊云山而言，雖然已經是國內最大的南酸棗食品企業，但整個賽道并不大，也導致這家企業依舊面臨不小的壓力。
齊云山在招股書中表示，2019年，中國南酸棗食品市場規模為9.914億元，2024年增長至18.805億元，期間復合年增長率為13.7%，預計到2029年前將進一步增長至人民幣39.292億元，復合年增長率為15.9%。
圖片來源：齊云山招股書（截圖）
但國內休閑零食賽道的市場規模超過2萬億，僅中國果類零食市場的市場規模預計將由2024年的人民幣995億元增至2029年的人民幣1510億元，復合年增長率為8.7%，超過中國零食市場平均預計增長率5.5%。
由此可見，齊云山若僅憑南酸棗食品，很難闖出更大的市場。所以，擴品類是齊云山未來發展的重中之重，但目前來看，該公司在產品層面依舊圍繞著“南酸棗”在拓展，“觸頂”效益或將很快出現。
圖片來源：齊云山招股書（截圖）
而作為公司核心品類，過去三年，雖然齊云山南酸棗糕的毛利率分別為47.3%、48.9%和48.3%。但其銷售單價呈現逐年下降態勢，分別為41.2元/kg、40.5元/kg和39.3元/kg。
隨著“白牌”和“自有品牌”崛起，無疑是進一步加劇南酸棗食品賽道的市場競爭態勢，從而對齊云山的市場地位帶來壓力。
而在渠道層面，齊云山對量販零食也是寄予厚望。其在招股書中表示，線下渠道中，零食店及折扣店有望實現最快增長率。以零售額計，2024年中國零食行業線下渠道零食店及折扣店的市場份額為11.3%及7.2%，預計到2029年前將分別上升至16.0%及20.4%。
但作為量販零食的供應商，其利潤空間肯定是不及傳統通路渠道的，好在量比較大。而在傳統通路中，齊云山無論是在區域布局、經銷商數量等多個層面，依舊還有很大的提升空間。
圖片來源：小紅書@齊云山食品
齊云山在招股書中披露，本次上市募資將重點投向研發創新、產能擴張、電商基礎設施建設和渠道拓展等領域。特別是在線上渠道方面，公司計劃加強電商布局，以優化銷售結構。
好在，齊云山在營銷層面還是比較舍得花錢的。2024年，齊云山的銷售及營銷開支為7583.5萬元，占總收入的23.11%，其中，推廣及廣告開支就達到了3763.1萬元，占總收入的11.1%。
作為對比，溜溜果園雖然邀請了多個藝人代言，并且在各種媒介上投入廣告，但其銷售和經銷開支占比也只有19.24%，尤其是廣告開支占比僅有4.89%，從這一點來說，溜溜果園的投入和轉化率似乎更勝一籌。
