文：?辰

來源：FT食品乳業(yè)網(wǎng)

近日，四川菊樂食品股份有限公司（后稱“菊樂股份”）在四川證監(jiān)局辦理了輔導(dǎo)備案登記，擬第五次嘗試于A股敲鐘上市。

圖片來源：菊樂股份

據(jù)集團官網(wǎng)信息顯示，菊樂企業(yè)原先從事醫(yī)藥化學(xué)原料生產(chǎn)與制藥，后來于1986年菊樂品牌誕生，旗下第一款甜菊甙菊樂飲料面世，正式進入食品飲料行業(yè)。至1996年，菊樂企業(yè)又成功將瑞典的“利樂包”灌裝生產(chǎn)工藝引入乳品生產(chǎn)，正式進入乳制品行業(yè)，至今已深耕含乳飲料及乳制品領(lǐng)域近三十年。

01

漫漫長路

菊樂仍未放棄上市夢

誠然，如今乳品行業(yè)深陷原奶供給過剩、需求不及預(yù)期等消極市場大環(huán)境泥沼，伊利、蒙牛等大企業(yè)難覓增長，那全國各地的中小乳企則更是難以生存。近些年中，新乳業(yè)、陽光乳業(yè)等區(qū)域乳企成功敲鐘上市，百菲乳業(yè)重返新三板，完達山乳業(yè)徘徊IPO門前……

畢竟，互相成就的戰(zhàn)略融資難求，為謀求進一步發(fā)展，各地中小乳企多把上市作為重要的融資途徑之一。高級乳品行業(yè)分析師宋亮也指出，現(xiàn)在中小企業(yè)一個很大的困難就是融資，上市是為數(shù)不多的融資途徑。

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菊樂股份也已在IPO門口徘徊許久，其首度遞交招股書是在2017年，但彼時因為申請材料不齊，最終主動撤回了IPO申請。

兩年后，菊樂股份備齊材料再戰(zhàn)深交所，但慘遭證監(jiān)會警示。在當時證監(jiān)會出具的警示函文件中可以獲悉，菊樂股份前分公司出納曾利用職務(wù)之便，出現(xiàn)過挪用公司資金的現(xiàn)象，直指公司資金內(nèi)控管理方面存在問題，致使上市進程不得不叫停。

圖片來源：菊樂股份

2020年，菊樂股份第三次開啟IPO征程，但綜合多方面原因，仍舊沒能如愿。

2023年，菊樂股份第四次辦理登記，可惜綜合先前的內(nèi)控管理、信息披露、業(yè)績增速放緩等遺留問題，經(jīng)歷了深交所的兩輪問詢后，菊樂股份還是在2024年6月撤回了發(fā)行上市申請，其IPO計劃再度以失敗告終。

時隔3個月，菊樂股份再度來到IPO門前，仍未放棄自己的上市夢……

02

泱泱大國

菊樂仍未走出大本營

除了信息披露、內(nèi)控管理等弊病外，菊樂股份的業(yè)績增速放緩問題也一直是困擾公司發(fā)展的重要憂患。

圖片來源：菊樂股份

結(jié)合公司先前披露的招股書信息與前不久發(fā)布的2023年度、2022年度審計報告文件可以獲悉，公司2020年-2023年的營業(yè)收入分別為9.94億元、14.21億元、14.72億元和15.62億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.30億元、1.58億元、1.72億元和1.96億元。

其中，2021年度營收規(guī)模實現(xiàn)較大幅度的增長，但主要是由于公司在2020年9月出手收購了黑龍江惠豐乳品有限公司，烤酸奶、炭燒酸奶等發(fā)酵乳飲料進一步拓寬產(chǎn)品矩陣，進而發(fā)力黑吉遼三省市場后的結(jié)果。

縱向來看，菊樂股份近年來的營收規(guī)模穩(wěn)中有進，也在持續(xù)盈利，但并沒有很多可圈可點的地方；橫向來看，伴隨伊利股份與蒙牛乳業(yè)等全國性乳企在大市場中馳騁，馬太效應(yīng)凸顯，菊樂股份困于四川大本營。

招股書信息顯示，菊樂股份來自四川省內(nèi)的營業(yè)收入在收購惠豐乳品前達到九成之多，后來開拓出黑吉遼新市場后占比雖有所下降，但還在七成以上水平。

圖片來源：菊樂股份

而且在站在產(chǎn)品角度來看，菊樂旗下以酸樂奶為主的含乳飲料業(yè)務(wù)是公司主要的收入來源，多年來在營收中的占比始終達到五成以上。盡管前有麥趣爾、科迪乳業(yè)、百菲乳業(yè)等區(qū)域乳企曾憑借特色產(chǎn)品走紅，進軍全國市場的先例，但酸樂奶產(chǎn)品所處的酸味含乳飲料賽道也已存在眾多實力對手，很難尋覓相似的機會。

據(jù)尼爾森零售研究數(shù)據(jù)，酸樂奶在酸味奶賽道全國的銷售額市場占有率為2.20%，排名全國第五；在四川地區(qū)的銷售額市場占有率為20.70%，排名第四；在成都地區(qū)的銷售額市場占有率為54.60%，排名第一。

面對伊利優(yōu)酸乳、蒙牛酸酸乳、娃哈哈爽歪歪等實力品牌的圍追，菊樂被堵截于四川大本營。其先前在招股書中也承認，菊樂品牌在成都市外以及四川省外的市場開拓起步較晚，相關(guān)市場的拓展需要進行針對性產(chǎn)品研發(fā)、物流及經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及銷售團隊建設(shè)，還需要時間和宣傳積累并提升品牌知名度。

03

種種難題

菊樂仍難收獲IPO

七年四度沖刺無果，菊樂股份并不打算放棄。此次菊樂股份轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，輔導(dǎo)券商為中信建投證券，擬募資約13.63億元，用于甘肅古浪縣菊樂牧業(yè)奶牛養(yǎng)殖項目、四川溫江乳品生產(chǎn)基地改擴建項目、年產(chǎn)12萬噸乳品生產(chǎn)基地項目、補充流動資金等方面。

圖片來源：菊樂股份

菊樂股份坦言，公司目前的產(chǎn)能與同行業(yè)可比公司相比存在劣勢。此次披露的募資項目也從側(cè)面指出，公司主要會把資金用于未來產(chǎn)能的擴充上。

只是在FT食品乳業(yè)網(wǎng)來看，對資本、市場等而言，這個故事或許已算不上動聽。眾所周知，十年前乳企偏好新三板，近年間又扎堆奔赴A股或港股，資本在乳企發(fā)展中的作用不言而喻，且資金的流向也大多都是產(chǎn)能或供應(yīng)鏈端的建設(shè)。面對如今原奶供給過剩、價格倒掛的消極市場環(huán)境，牧場、產(chǎn)能端的投入可能會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，反而招致進一步的虧損，因而資本對此普遍持有謹慎態(tài)度。

而且回到菊樂股份在區(qū)域市場、產(chǎn)品等方面的局限問題中，或許調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、進一步觸達四川，甚至是西南地區(qū)市場的更多乳制品消費市場才是更適合菊樂股份的發(fā)展方向之一。