文：老魚兒

來(lái)源：巨潮WAVE（ID：WAVE-BIZ）

2024年了，青島啤酒的市值表現(xiàn)依然沒有起色。

自2023年12月1日開始，青島啤酒的市值持續(xù)一個(gè)多月破到千億大關(guān)以下。而其上一次市值低于千億，還是在2020年6月。不同的是，那時(shí)的青島啤酒腳踩五色祥云，3個(gè)月內(nèi)從30多元飆升至70多元，一派繁榮。

現(xiàn)在的青島啤酒恰恰相反，從120元高點(diǎn)直墜而下，到最低不足70元。許多人把這個(gè)下跌歸咎于10月份的那一泡不合時(shí)宜的尿，認(rèn)為是這個(gè)事件給青島啤酒帶來(lái)的一身騷味，遲遲不能散去。

這是一種比較輕易就能得出的結(jié)論，卻不是值得我們認(rèn)可的結(jié)論。股價(jià)的漲跌，有比新聞事件更深刻的原因。

過(guò)去的幾年，中國(guó)整個(gè)啤酒行業(yè)的高端化戰(zhàn)略取得了相當(dāng)大的成功，行業(yè)利潤(rùn)走向集中。青島啤酒作為行業(yè)頭部，在過(guò)去五年持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。到現(xiàn)在為止，高端化的成功，在啤酒行業(yè)里青島啤酒敢說(shuō)第二，沒有企業(yè)敢稱第一。

在股價(jià)大跌之前，青島啤酒還剛剛創(chuàng)下歷史新高的市值，但如今等閑平地起波瀾，大環(huán)境對(duì)于消費(fèi)品的“通殺”，讓青島啤酒也難以獨(dú)善其身。至于幾個(gè)月前的那泡尿，無(wú)非是一個(gè)恰逢其時(shí)的引子罷了。

各消費(fèi)品市場(chǎng)都陷入到一片悲觀情緒中。

如果你是青島啤酒的擁躉，恰巧也關(guān)注了青島啤酒的股票。你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上，青島啤酒在小便事件之后，并沒有太大的股價(jià)波動(dòng)。在青島啤酒發(fā)布第一次聲明公告當(dāng)天的10月23日，上證指數(shù)跌幅為1.47% ，啤酒概念跌幅為1.69%，青島啤酒跌幅為0.37%，甚至還優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)。

所以，青島啤酒的下跌，跟這泡尿并沒有直接的關(guān)系。下跌其實(shí)早在這泡尿之前的4月份就已經(jīng)開始。

青島啤酒股價(jià)表現(xiàn)（自2023年4月10日至今）

當(dāng)時(shí)恰逢青島啤酒發(fā)布2022年年報(bào)。全年青島啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入321.7億元，同比增長(zhǎng)6.65%，歸母凈利潤(rùn)37.1億元，同比增長(zhǎng)17.59%；扣非凈利潤(rùn)32.1億元，同比增長(zhǎng)45.43%；基本每股收益2.736元，同比增長(zhǎng)17.53%。營(yíng)收和凈利潤(rùn)等各項(xiàng)指標(biāo)紛紛創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

那個(gè)時(shí)候，一段特殊時(shí)期剛剛過(guò)去，人們開始了一波報(bào)復(fù)性消費(fèi)。尤其是旅游、餐飲等行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年3月、4月啤酒產(chǎn)量同比增速分別達(dá)到20.4%、21.1%。多重刺激之下，在2023年4月10日，青島啤酒股價(jià)一度達(dá)到125元，沖到了歷史最高點(diǎn)。

但隨即青島啤酒開啟了下跌的歷程，走出了一道清晰的對(duì)角線。

青島啤酒股價(jià)的“山體滑坡”并非個(gè)體表現(xiàn)，而是群體表現(xiàn)中的一分子罷了。和青島啤酒同步開始下滑的，是整個(gè)啤酒行業(yè)的急轉(zhuǎn)直下，和整個(gè)啤酒板塊的“跌跌不休”。

從2023年5月份開始，國(guó)內(nèi)消費(fèi)在短暫狂歡之后開始乏力，啤酒產(chǎn)量的同比也不能免俗，增速迅速下降，在5月份轉(zhuǎn)為個(gè)位數(shù)，在7月份轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，在11月份已經(jīng)負(fù)增長(zhǎng)為8.9%。

消費(fèi)反彈的預(yù)期泡沫被扎破之后，其實(shí)整個(gè)消費(fèi)品市場(chǎng)都陷入到一片悲觀情緒中。在這片悲觀之中，啤酒企業(yè)的股價(jià)開始了統(tǒng)一步調(diào)的走勢(shì)。

青島啤酒的老對(duì)手華潤(rùn)啤酒，股價(jià)從2023年3月份高點(diǎn)的65港元開始一路下跌，最低跌破了30元；重慶啤酒則是從2023年2月份的136元，降到了現(xiàn)在的60元附近，都是腰斬。

02

啤酒股不相信業(yè)績(jī)

三個(gè)層面的悲觀。

股價(jià)的下跌和業(yè)績(jī)之間的關(guān)聯(lián)度，其實(shí)并沒有人們看到的那么大。尤其是在資本市場(chǎng)大環(huán)境不穩(wěn)的情況下，股價(jià)會(huì)更多反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)中相對(duì)悲觀的那一面，而對(duì)正向的表現(xiàn)選擇性忽視。

財(cái)報(bào)顯示，青島啤酒前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣309.78億元，同比增長(zhǎng)6.42%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)人民幣49.08億元，同比增長(zhǎng)15.02%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)人民幣45.96億元，同比增長(zhǎng)19.08%。

即便是第三季度營(yíng)收93.86億元，同比減少4.58%；但歸母凈利潤(rùn)仍在增長(zhǎng)，達(dá)到14.82億元，同比增長(zhǎng)4.75%。

銷量角度看，青島啤酒前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量729.4萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)0.2%。增幅雖然微弱，但中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量290.2萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)11%，雙位數(shù)增長(zhǎng)還在繼續(xù)。??

長(zhǎng)期業(yè)績(jī)來(lái)看，青島啤酒自從2016年以來(lái)，營(yíng)收只有2020年略降，凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)6年雙位數(shù)增長(zhǎng)，且2021年的增速高達(dá)43%。2023年大概率仍會(huì)是青島啤酒營(yíng)收和凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)年。這樣的成績(jī)，堪稱中國(guó)優(yōu)秀消費(fèi)品牌的代表。

資本市場(chǎng)的低迷，與對(duì)業(yè)績(jī)的未來(lái)預(yù)期的關(guān)系更大。而對(duì)未來(lái)的預(yù)期，通常會(huì)從現(xiàn)階段外部大環(huán)境的認(rèn)識(shí)判斷出發(fā)。

資本市場(chǎng)大環(huán)境顯然是不令人樂(lè)觀的。2023年二級(jí)市場(chǎng)是公認(rèn)的軟綿綿。據(jù)大智慧VIP數(shù)據(jù)顯示，上證綜指全年跌3.7%，科創(chuàng)50指數(shù)全年跌11.24%，深證成指全年跌13.54%，創(chuàng)業(yè)板指全年跌19.41%。在這樣無(wú)力的大環(huán)境里，較為傳統(tǒng)的啤酒企業(yè)很難獲得資本的額外青睞。

行業(yè)角度看，啤酒市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力也在面臨質(zhì)疑。《2023年中國(guó)啤酒行業(yè)全景圖譜》內(nèi)容顯示，2020—2022年，中國(guó)啤酒行業(yè)銷售額保持上漲趨勢(shì)。2022年，啤酒行業(yè)銷售額達(dá)1751.1億元。到了2023年前11月，雖然產(chǎn)量累計(jì)仍然是正增長(zhǎng)，不過(guò)增長(zhǎng)幅度已經(jīng)放緩了不少。

中信證券研報(bào)干脆指出，2024年預(yù)計(jì)啤酒銷量同比基本持平。

這意味著隨著人口增長(zhǎng)的停滯，中國(guó)啤酒產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)依賴數(shù)量擴(kuò)張的紅利期已經(jīng)結(jié)束，針對(duì)存量市場(chǎng)更激烈的下半程廝殺已經(jīng)不可避免。而誰(shuí)勝誰(shuí)敗，在沒有絕對(duì)霸主地位的啤酒市場(chǎng)中尚不明朗，這也讓投資者持幣觀望。

企業(yè)層面，青島啤酒也確實(shí)存在一些問(wèn)題。其實(shí)真正讓投資者上頭的并不是那泡尿，而是青島啤酒一些長(zhǎng)期未曾解決的難題，最典型的就是長(zhǎng)期依賴山東老鄉(xiāng)的問(wèn)題。2023年半年報(bào)顯示，山東市場(chǎng)給青島啤酒貢獻(xiàn)了62%以上的營(yíng)業(yè)收入，更是貢獻(xiàn)了71%以上的利潤(rùn)，創(chuàng)了歷史新高。挖掘出第二個(gè)支柱型區(qū)域?qū)τ谇鄭u啤酒來(lái)說(shuō)意義重大。

03

青啤闖天涯

相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)局面。

長(zhǎng)期來(lái)看，青島啤酒在經(jīng)營(yíng)層面很難出現(xiàn)大起大落，這決定了其資本市場(chǎng)的表現(xiàn)最終會(huì)回歸穩(wěn)定，這是由多方面因素共同決定的。

首先，這和企業(yè)的底蘊(yùn)有關(guān)。

背靠國(guó)資，手握120年歷史的老字號(hào)，對(duì)手有限、業(yè)績(jī)穩(wěn)定。光憑這些，青島啤酒就能在一眾A股上市公司中站到前10%。

尤其在制造板塊。業(yè)內(nèi)人士分析，啤酒巨頭未來(lái)在產(chǎn)能布局上會(huì)向集約化發(fā)展，工廠規(guī)模會(huì)越來(lái)越大，效率越來(lái)越高，成本越來(lái)越低。目前，青島啤酒已經(jīng)打造出了全球首家啤酒飲料行業(yè)“燈塔工廠”，在智能化和信息化制造方面跟上了大趨勢(shì)。

青啤“燈塔工廠”內(nèi)部

其次，自早年股份制改革以來(lái)，青島啤酒一直擁有相對(duì)穩(wěn)定的管理層。比如上一任董事長(zhǎng)孫明波就是在任上順利退休，而現(xiàn)任董事長(zhǎng)黃克興，在青島啤酒有幾十年履歷，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富且交接平穩(wěn)。而且在股權(quán)激勵(lì)下，管理層積極性也有足夠保障。

另外，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境企穩(wěn)之后，啤酒行業(yè)的高端化空間仍然不小，青島啤酒在這方面有足夠的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

青島啤酒主品牌目前銷量主要來(lái)自6-8元的次高端產(chǎn)品（包括“純生”與“1903”）以及5-6元中端產(chǎn)品（“經(jīng)典”），8元以上的高端產(chǎn)品貢獻(xiàn)度仍然較小，這其中存在高端產(chǎn)品的運(yùn)作空間。例如目前青島白啤產(chǎn)品勢(shì)頭良好，被寄予厚望。如果滲透率低的新品能打開銷路，青島啤酒的想象空間將被再次打開。

第四，也是企業(yè)成長(zhǎng)空間來(lái)源中很重要的一點(diǎn)，就是在未來(lái)的存量市場(chǎng)博弈中，啤酒行業(yè)整合的空間仍然巨大。幾家大型啤酒企業(yè)仍存在明顯的地域?qū)傩裕瑤准掖笮推【破髽I(yè)之間的合縱連橫仍有很多可能性。

在過(guò)去多年成長(zhǎng)崛起的過(guò)程中，快速收購(gòu)兼并是青島啤酒的重要戰(zhàn)略。從1999年到2001年3年間發(fā)動(dòng)收購(gòu)高達(dá)36起。2000年8月，10天時(shí)間里收購(gòu)3家外資啤酒企業(yè)的盛況幾乎空前絕后。未來(lái)幾年，青島啤酒進(jìn)行大規(guī)模收購(gòu)的可能性仍然存在。

啤酒行業(yè)有潛在整合預(yù)期

總體來(lái)看，“撒尿事件”對(duì)青島啤酒的影響已經(jīng)被時(shí)間淡化掉，投資者更關(guān)注的是這個(gè)中國(guó)最優(yōu)秀啤酒品牌的未來(lái)——包括它面對(duì)的宏觀環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及其自身需要不斷去拓展的市場(chǎng)空間。

如果我們把眼光拉長(zhǎng)來(lái)看，即便是現(xiàn)在的70元股價(jià)，也比三年前的同時(shí)期要增值不少。和很多高估值企業(yè)不同的是，這并非來(lái)自資本市場(chǎng)的盲目，而是企業(yè)實(shí)打?qū)嵱鶐?lái)的資本回報(bào)。