文：田巧云 

來源：新零售商業評論（ID：xinlingshou1001）

2015年11月20日，港交所迎來了當時全球最大的一個消費品IPO，同時也是2015年年內港交所（非國企）集資最多的新股。在福建省，是截至當時8年內上市市值最高的企業。

集諸多光環于一身的這個企業全稱叫作達利食品集團有限公司（以下簡稱“達利”）。

在業內，有人稱達利為中國版“雀巢”。你可能沒買過達利的股票，但你一定在超市見過甚至無意間買過他家的商品，比如達利園小面包、好吃點餅干、可比克薯片以及和其正涼茶，等等。

然而，前不久，達利突然在晚間發布了一則退市公告。與上市時的聲勢相比，達利選擇在晚上發布公告，顯然是希望低調行事。

上市不到8年，達利就決定退市，這8年間，達利究竟經歷了什么？對企業而言，上市不是終點，那么退市又意味著什么？

01

 赴港敲鐘，獲得資本助力 

任何一個企業在步入上市進程之時，一定都對企業的未來有著美好的期待，但退市肯定不在其中。

8年前，福建企業“達利食品”在經歷二十多年的發展之后，終于登陸港交所。創始人許世輝敲鐘時目光堅毅的照片，也從那一天開始在互聯網上傳播至今。

然而，他一定沒有想到，8年后，達利會選擇退市來維持自己的體面。

在退市公告中，達利倒沒有遮掩，而是直接表示退市的主要原因在于股價低迷、公司已喪失維持上市地位的優勢、股權集資能力有限；股價表現不理想對公司業務發展造成不利影響；私有化利于公司實施長遠策略。

簡而言之就是股價太低，影響公司長遠發展。

其實從資金面來看，股價低迷影響不大，因為達利和很多企業不同，它本身并不缺錢。

有數據顯示，截至2022年12月31日，達利食品的期末現金以及現金等價物高達132.1億元。這意味著，即便退市也不大會影響達利的經營。顯然，低迷的股價影響最大的在于品牌。

在上市之前，達利的業績一直保持高速增長的勢頭。

公開資料顯示，達利2014年的年營業額為149億元，凈利潤為21億元。此外，2012~2014年，達利食品的總收益、毛利及純利分別保持了17.4%、49.8%及73.1%的復合年增長率。

而據弗若斯特沙利文當時的報告顯示，中國休閑食品市場規模在2009~2014年間的復合年增長率為12.7%。

顯然，達利食品當時的主要業績指標均高于行業平均水平。

正是基于業績表現，達利對上市曾有非常高的期待，從招股書上可見一斑。

在招股書中，達利對募集的資金做了一系列規劃：20%將用于開發、推出及推廣新產品；20%將用于提升產能及擴充生產網絡；20%將用于提升銷售渠道的地位及推廣品牌；10%用作運營資金；剩下的30%則用于潛在收購及業務合作。

在2016年上半年，達利營收達到了人民幣90.21億元，增長6.1%，凈利潤16.42億元，增長8.21%。單看數字，并不驚人，但如果看看同行，反差著實不小。

2016年上半年，康師傅營收279.90億元，同比下降13.9%；凈利潤6.14億元，更是同比下降64.8%。統一中國2016年上半年營收117億元，凈利潤7.752億元。

也就是說，2016年上半年，雖然達利銷售均不及這兩家企業，但統一和康師傅的凈利潤加起來也沒能超過一個達利，資本的助力和達利的盈利能力不容小覷。

02

 模仿者的高光，過于短暫 

作為一個食品起家的企業，面包、餅干類產品一直是達利的主營業務。然而，隨著飲料行業的快速發展，達利也看到了其中的機會。

以模仿見長的達利，決定將當初模仿“好麗友派”打造出“達利園派”的成功經驗復制到飲料行業上。

2007年，在涼茶行業剛剛起步，加多寶和王老吉正你好我好之時，達利也趁機推出了“和其正”涼茶，用價格優勢撬開了幾乎被兩家壟斷的涼茶市場。

圖源達利天貓旗艦店

涼茶行業規模的不斷擴大，讓和其正在這個市場里賺得盆滿缽滿。伴隨著飲料市場風向的變化，功能性飲料又開始大熱。

2012年，功能性飲料頭部企業紅牛在中國的銷售突破了100億，于是，紅牛成了達利的下一個目標，2013年，達利推出連名字都很對仗的功能性飲料“樂虎”。但直至今日，樂虎仍沒能成為紅牛第二。

此后，植物奶領域也開始有了達利的身影，踩準了植物奶風潮的達利在2017年推出了對標維他奶的“豆本豆”豆奶飲品。

2018年是達利創始人許世輝的女兒許陽陽進入達利的第十個年頭，同時也是她正式接班的第四年。

或許是意識到創新對于企業未來發展的重要性，許陽陽掌舵期間主導達利成立了研發品管中心，每年都有數十項新技術、新工藝、新產品在研發，十余種新產品被投放到市場。

也正是在這一年，達利迎來了自己上市后的高光時刻，不僅股票價格創了新高，達到6.9港元/股，市值也接近千億元。

只是，高光維持得太短。當達利的營收突破200億元后，達利告別了持續增長的態勢，轉而進入業績起伏的挑戰期。

即便是后來又入局烘焙領域，對標和他同期上市的短保面包巨頭“桃李”，推出了“美焙辰”，依然沒能改變大勢。

在2020胡潤中國10強食品飲料企業中，雖然達利以590億元的價值位列第9位，但通過“模仿”行業龍頭省去市場驗證的時間和成本，快速推出低價爆品的策略，似乎開始失靈了。

與此同時，零食行業的競爭進入新時代。隨著年輕消費群體的崛起，新一代消費者對休閑食品的需求越發多樣化。于是，在產品、營銷以及渠道創新的基礎之上，誕生了不少新品類和新品牌。

比如2019年，以堅果為主打產品，憑借獨到的營銷手法橫空出世的三只松鼠在深交所掛牌上市；抓住年輕人的心理特點，依靠0糖0脂迅速占領消費者心智的元氣森林，已經榮登6·18天貓飲品類銷量榜首的位置。

即便是傳統的零食飲料企業，也通過產品營銷等方面的創新，尋找討好年輕人的新路徑。這種消費環境的快速變化，顯然對企業本身的研發和創新能力提出了更高的要求，而這個能力的培養必定需要相應的投入。

公開數據顯示，2017~2022年五年時間里，達利食品的營收分別為197.99億、208.64億、213.75億、209.62億、222.94億、199.57億元；歸母凈利潤分別為34.34億、37.17億、38.41億、38.49億、37.25億、29.90億元。

在研發費用上，達利卻不舍得更多的投入，雖然2022年的研發費用率已經提高到了0.38%，但仍然低于三只松鼠的0.52%、良品鋪子的0.54%，更與甘源食品1.55%、鹽津鋪子2.4%的研發投入相距甚遠。

03

 上市不是終點，退市也不是 

退市，達利不是第一家，當然，也不會是最后一家。

遠的不說，就說2016年中國中式快餐品牌“鄉村基”選擇從美國紐交所退市，當時距離鄉村基上市不過五個年頭。

退市后的鄉村基應時而變，改變了主營業務鄉村基之前的擴張節奏，重新進行品牌定位后，決定將重點放在更適合全國拓展的新品牌“大米先生”身上。

新品牌既繼承了鄉村基堅持的現炒特色，又與主打川渝特色的鄉村基保持了差異化，一是計費模式從套餐改為單點，二是飯菜口味更加大眾化，為其向全國拓展奠定了良好的基礎。

雖然目前鄉村基主業中有兩個年度均呈虧損狀態，但并未影響它三度遞表港交所，試圖與國內其他中餐品牌爭奪“國內中式快餐第一股”寶座的決心。

圖源大米先生公眾號

顯而易見的是，鄉村基并不甘于從退市走向退敗，而是希望通過退市，讓自己慢下來，從而進行戰略調整，尋找機會再度出發。

不過，零食行業和餐飲業差異較大。鄉村基的退市與達利的退市無法進行直接比較。

畢竟手握百億現金的達利，憑借兩百億營收的規模，在零食行業仍是一個不容忽視的存在，且依然保持著較高的凈利潤水平。

對達利來講，退市不太會影響他的生存，短期內也不存在生死考驗。只是從長期來看，達利必須要從戰略層面進行思考——有沒有從追隨者轉型成行業或者細分品類引領者的魄力？

此外，達利的成功不僅依賴于高性價比的產品，還與它打造了一個龐大而忠誠的經銷商體系有關。但隨著渠道模式的變化和分散，過往的優勢不僅有可能會被削弱，甚至可能成為阻礙創新的枷鎖。

當前零食市場，不少品牌在自上而下地構建渠道，這既指“從線上到線下”，也指“從上線到下線”，也就是從一二線市場向低線市場下沉，以提升品牌的滲透率。

在這種情況下，達利應該怎樣守住已有市場？同時，又將如何向“上”突破呢？答案我們不得而知，但可以相信的是，現實一定會教達利如何做人。