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文：李不知

來源：深眸財經（chutou0325）

眾所周知，中國白酒分為兩類，茅臺酒和其他酒。

然而，今年以來，即便堅挺如茅臺，也不得不跟隨大流降價。

7月份，在經歷了春節、五一、618、端午的四重奏之后，目前市面上的白酒沒有一款是不降價的。包括茅臺飛天53°、醬香經典王子系列，習酒、郎酒、金沙、五糧液、洋河等等傳統高端品牌，市場價一路走低的現象十分普遍。

和白酒價格一起下跌的，還有白酒股價。

東方財富顯示，“白酒”概念股從年初最高點的2894.52，震動下滑至現在最低的2451.84，除貴州茅臺外，包括五糧液、酒鬼酒、山西汾酒、水井坊、舍得酒業等在內的白酒股，紛紛進入下滑通道。

其中，酒鬼酒由最高168.66元每股，跌至最低86.62元每股，股價跌幅近50%；山西汾酒由最高的310.66元每股，跌至最低184.55元每股，股價跌幅超40%。

為何從去年開始，白酒就進入“跌跌不休”態勢？作為社交硬通貨，白酒還是最值得投資的消費產品嗎？今年下半年，行情還能否回暖？

線上線下都“倒掛”

高端白酒降價，并不是今年才有。

從去年端午開始，市面上就流傳著白酒“價格倒掛”江湖傳說。

線上電商平臺擊穿底價，營銷渠道商信心，紛紛展開促銷活動，買一贈二、明碼暗價，表面上看是促銷，實際上就是降價。

去年雙十一期間，京東還受到了瀘州老窖的《暫停合作函》，給出的理由就是京東多次低價銷售52度國窖1573系列產品，對品牌造成不良影響。

結果到了今年618，官方旗艦店們自己也開始“整活”，實際成交價格低于“官方指導價”已經成為常規操作。

有媒體發現，包括八代五糧液、國窖1573、汾酒青花20、君品習酒、郎酒青花郎、內參酒等白酒大單品，都出現了“價格倒掛”現象，到手價明顯低于官方建議零售價，甚至低于出廠價。

習酒更是價格倒掛的代表。以其高端大單品君品習酒和窖藏1988為例，二者建議終端零售價分別為1498元/瓶和898元/瓶，出廠價分別為935元/瓶和568元/瓶。

然而，上月底活動期間，京東平臺的君品習酒到手價932元/瓶，窖藏1988到手價已為555元/瓶，均低于出廠價。到了7月份，價格仍逼近出廠價。

白酒線上價格影響著線下渠道商的信心，存貨積壓、占用大量資金的情況下，只能選擇降價清庫存。

去年最嚴重的時候，在A股市場上，21家白酒上市公司2022年中報數據顯示，21家白酒上市公司的存貨余額合計為1232億元，相比去年同期增長了15.23%。

根據白酒行業過往以來的“先付款后發貨”的經銷模式慣例，酒企向渠道商壓貨十分常見。

前端的存貨上漲必然傳導至后端的銷售。

《2022年度酒商現狀及發展報告》顯示，2022年1月-6月，80%的白酒經銷商庫存嚴重；其中，約39.7%的酒商庫存在5個月以上，33.6%的酒商庫存在3-5個月。

在降價清庫存的壓力下，經銷商們賣一件虧一件，一家有8年代理經驗的醬酒經銷商接受媒體采訪的時候表示：“去年最嚴重的時候一件虧快500。”

如此一來，也讓行業陷入一個惡性循環，酒企向經銷商壓貨，經銷商低價虧本清庫存，拿貨信心受損，最終還是酒企承擔后果。

資本后遺癥

白酒行業的資本泡沫，是一個歷史遺留問題。

在2022年之前，白酒價格已經連漲了好幾年，尤其是醬香酒，風很大。

光大證券研報數據，2017-2020年，醬酒收入年復合增速達13.15%，遠高于白酒行業整體1.78%的復合增速。

資本喜愛追逐風口。

醬香酒的熱風，讓傳統高端酒企們興奮不已，紛紛醬酒擴大產能、加大銷售力度，想給資本市場講一出新劇本。

以貴州金沙窖酒酒業為例，2018年至2020年，金沙酒業的銷售收入分別實現5.76億元、15.26億元和27.3億元，復合年增長率高達67.98%。2021年該酒企銷售回款達60.66億元，而2020年才20多億元。

也是在2020年，數百億資金涌入醬香酒市場，開始“上頭”。

據《證券日報》報道，被譽為“醬酒之都”貴州仁懷，2020年先后引進全國知名企業參與資源整合，招商引資簽約企業30多家、引進資金300多億元。

企查查數據顯示，2020年以來貴州懷仁新增酒企8000多家，占比超50%。也就是說，一半以上的酒企都是最近兩年成立的，其中還不乏各類跨界造酒的企業。

從資金規模來看，2020年白酒賽道經歷了快速估值擴張，猶記當年基民紛紛購入白酒指數的瘋狂，然而白酒指數的頂峰值停留在2021年年初，換句話說，很多購買白酒的基民被套在了2021年，至今沒有解套。

實際上，醬酒真的有如此的想象空間嗎？

數據更為客觀。

醬酒產業報告顯示，2022年醬酒產能約70萬千升，同比增長16.7%，但僅占我國白酒總產量671.2萬千升的10.43%。

和與濃香和清香相比，醬香只是個小品類。

然而這幾年，醬香酒產量的增長，和白酒行業整體產量的增長，呈反向變動。

從根據國家統計局數據，國內白酒產量峰值在2016年，彼時年產量為1358萬千升，此后就進入劇烈下降通道，到2021年已經下降至715.63萬千升，較2016年的峰值足足下降了47.3%，幾乎腰斬。

雖然白酒以噸位定地位，但是白酒需求整體下行是客觀事實。

于是，醬香酒的泡沫，或許不僅體現在產能過剩，更嚴峻的是，過去幾年在醬酒風的帶動下，A股很多上市酒企，也因為“染醬”紛紛開始產品漲價之路，甚至二三線品牌也開始追逐“高端白酒”之路，江小白便是一個典型的案例。

圖源：江小白官方微博

于是高端白酒還曾一度遭遇“貴且難喝”的風評。

同時加上白酒“先付款再發貨”的銷售模式，讓上市企業的報表數據也存在一定高增長的“泡沫”，過去的高增長都是依靠向渠道商“壓庫存”換來的，產品只停留在經銷商環節，并沒有到達最終消費端。

以今年股價腰斬的酒鬼酒為例，過去7年營收、凈利潤復合增速分別為31.33%、42.25%的高增長，但是到2023年一季度營收、凈利潤雙雙超40%的降幅。這一點其實從2022年年報中就可以預見——截至2022年末，公司酒業銷售庫存量7375噸，同比增長24.70%，其中2022年合同負債同比減少15.56%。

也是到了2022年，酒企和經銷商們實在抗不出了，資本泡沫和庫存一同開始清出。