文：三生

來源：節點財經（ID：jiedian2018）

股價低迷數年之后，在港股上市的達利食品終于不忍了，準備離開這塊“傷心地”。

近日，達利食品及要約人融世國際投資有限公司（下稱“融世國際”）發聯合公告稱，融世國際要求董事會向計劃股東提出建議，擬通過計劃安排方式私有化達利食品，撤銷達利食品于聯交所的上市地位。

截至公告日，達利食品董事會主席、實控人許世輝的家族信托持有達利食品85%的股份，處于絕對控股地位，而融世國際則為許世輝麾下的全資子公司。

對于退市原因，達利食品在公告中表示，達利食品的股價一直處在相對較低的價格區間，成交量有限，這不符合公司在業內的地位，無法向市場傳導其真實價值。

自從2015年11月登陸港交所，達利食品的股價過多年表現平平，長期處于5港元/股以下。此次的注銷價為3.75港元/股，相較7月4日的收盤價3.5港元/股已是溢價，較停牌前最后交易日（6月20日）收盤價2.72港元溢價約37.87%。

似乎，達利食品是鐵了心要離開港股了。

01

達利崛起，跟隨戰略的老司機

達利食品對低股價忿忿不平，是有底氣的。

在食品飲料行業，達利食品是一個令人側目的存在，公司旗下品牌眾多，比如蛋黃派有達利園、薯片有可比克、餅干有好吃點、涼茶有和其正、功能飲料有樂虎、豆奶有豆本豆、面包有美焙辰，曲奇有藍蒂堡。雖然在各自品類做老大的不多，但處于第一陣營的不少，堪稱達利食品的“八大金剛”。

依靠旗下眾多品牌的輪番表現，達利食品這些年沒少賺錢，2022年凈利潤雖然下降到29.9億元，仍位居行業前列。

說起達利食品的崛起之路，都難免提起它的跟隨戰略，或者也可以稱為“山寨”。比如跟隨好麗友蛋黃派崛起的達利園，跟隨樂事的可比克薯片，跟隨億滋的好吃點，跟隨王老吉、加多寶的和其正，跟隨紅牛的樂虎，跟隨維他奶的豆本豆……

達利食品采用的這種發展模式，在創業早期確實不失為一種聰明的發展路徑，不僅可以節約開發市場的時間，減少試錯成本，降低經營風險，還可以根據頭部品牌的市場痛點，有針對性的解決問題，進而形成后發優勢。

從早期的達利園蛋黃派，到目前的豆本豆、美焙辰，達利食品憑借自己的“達利模式”，一度做得風生水起。2012年達利食品的營收突破百億，凈利潤接近7億元。2015年營收和凈利潤分別達到169.09億和29.12億，三年營收和凈利潤的增速為16%和61.37%。

2015年11月，達利食品登陸港交所，實控人許世輝家族憑借當時手中700多億港元市值的股票，問鼎福建新首富。

能在競爭激烈的食品飲料行業取得成功，撐起多個知名品牌，達利食品雖然創新不足，但肯定有著自己的看家本領，總結下來，最重要的是兩點：做品牌、鋪渠道。

在品牌上，達利食品相當有一套。這也很好理解，能縱橫多個細分領域打造出“八大金剛”這套陣容，當然要有點真功夫。

達利食品打造品牌首先是舍得砸錢。雖然達利長期奉行低價競爭，但請的代言人卻都是一線明星，比如周杰倫代言的可比克、陳道明代言的和其正、趙薇代言的好吃點、孫儷代言的豆本豆……通過明星加鋪天蓋地的廣告，達利食品的品牌很快就可以打響知名度，進而緊跟頭部品牌，收割市場紅利。

此外，在打造品牌上，達利食品還有一個特點，就是每個細分領域的品牌都保持相對獨立。這樣做雖然讓后做的品牌要從頭開始，但也保證了其他品牌的安全，步步為營，逐漸形成自己的品牌矩陣。

對于食品飲料行業來說，除了品牌，渠道也至關重要。農夫山泉能夠靠賣水把鐘睒睒送上首富寶座，靠的其實就是品牌和渠道，而達利食品也深知“渠道為王，終端制勝”的重要性。

從早期開始，奉行低價的達利食品就非常重視渠道下沉，路線很接地氣，而且重視經銷商的利益，舍得讓利給經銷商，進而通過經銷商在終端市場上自主推廣、營銷，充分調動經銷商的積極性。這種策略下，達利食品在全國發展了超過五千家經銷商，經銷網點超兩萬家，這個數量級的渠道規模，一直是達利食品的基本盤之一。

但是，隨著登陸港股，市值在2018年初達到巔峰后，近年來達利食品的股價一直不振，完全不像是一家業績持續增長的消費股該有的狀態。那么，問題出在哪兒呢？

02

傳統策略已到改變時

達利食品的煩惱，從財務報表上就可以看出端倪。2020年至2022年這三年，公司營收分別為209.62億元、222.94億元和199.57億元，增速分別為-1.93%、6.35%、-10.5%，同期凈利潤分別為38.49億元、37.25億元和29.90億元，增速分別為0.21%、-3.22%、-19.73%。

可見，過去三年達利食品也受到一定的影響。而拋開疫情，從外部環境到內部機制，達利食品也有三個方面需要改變。

首先來說，就是消費升級帶來的外部沖擊。時代在發展，消費者的口味也在變化，隨著健康飲食的觀念逐漸深入人心，達利食品昔日主打低價策略的產品面臨越來越大的市場沖擊。

比如達利食品賴以崛起的蛋黃派，在21世紀初的十年還可以憑借低價和刺激性口味大殺四方，在如今的市場中卻沒有了優勢。還有飲料品牌和其正，一度隨著涼茶的火熱吃到了一波紅利，但現在隨著“0糖”等各種新式飲料的流行，加上王老吉、加多寶的夾擊，如今也面臨挑戰。

從更根本上說，面對食品飲料市場的新變化，奉行跟隨戰略而創新不足的路徑依賴，讓達利食品在產品端需要重新布局。

其次，在拿手的品牌宣傳上，達利也遇到了麻煩。2019年6月，達利食品被漣水縣市場監督管理局處以3673.04萬元的罰款，對公司以往賴以成功宣傳策略敲響了警鐘。

另一方面，隨著食品飲料市場的成熟，比達利被各路中小食品廠圍攻，比如吃好點、達禾川等山寨品牌讓人防不勝防。

最后一個原因出在渠道上。前面已經說過，達利食品的營銷渠道經營了十多年，以往非常重視經銷商的利益。但是，隨著市場環境的變化，近年來達利和經銷商因為存貨、新品銷售等問題，“捆綁戰術”面臨考驗。

這一方面說明達利食品做大做強之后，在經銷商的關系中獲得了比較強勢的地位。而另一方面，經銷商的反噬作用對達利的影響，也在業績中有所體現。

圖片來源：貼吧

綜合來看，達利食品的問題并非是企業自己出了什么昏招，更像是時代變遷下的形勢所迫。就像方便面的勁敵不是別的同行，而是網絡外賣，市場和技術在進步，達利食品作為從本世紀初就崛起的企業，經歷這種陣痛也在所難免。

03

退市再出發，資本喜歡新的想象力

其實，2022年達利食品的業績在整個食品飲料行業并不算差。

數據顯示，2022年達利食品的半年報顯示，公司實現收入199.57億元，歸母凈利潤29.90億元。2022年的環境下，雖然其營收和利潤有所下滑，但總體表現在行業中仍位居前列。而能夠取得這份業績，得益于達利食品在經營上的調整。

針對消費升級，達利在飲料市場推出了“達利園水檸c”、“達利園檸檬茶”等產品系列，重新包裝樂虎，主打健康飲料。此外，達利食品也面向高端，推出了0乳糖、0膽固醇、0反式脂肪的豆本豆豆奶和短保質期面包產品美焙辰。

渠道方面，基于豆本豆和美焙辰的產品特點，達利食品調整了經銷商渠道，引進了不少有相關產業經驗的經銷商，推動了豆本豆的銷售，試圖將豆本豆、美焙辰等打造出更為高端的品牌。

2022年的財報顯示，美焙辰銷售收入為14.38億元，同比增長3.45%；豆本豆銷售收入22.66億元，同比增長0.94%。從數據上看，在大環境不確定的情況下，達利的新產品還是取得了一定的成效。

但是，達利食品在十多年的發展過程中，長期形成的跟隨戰略和低價競爭等特點，仍然需要持續轉型。

圖片來源：同花順

也許正是因為對達利食品轉型的擔心，國內機構對公司大多保持觀望，三年來給出評級的機構不多，反應在估值上，達利食品十倍出頭的市盈率確實不算高，也難怪其要退市。

但是，對于2022年凈利潤近30億元的食品飲料大廠來說，這樣的估值水平似乎又顯得很不公平。同期洽洽食品、三只松鼠、鹽津鋪子、良品鋪子等A股知名同行綁到一塊，還不如達利食品一家賺得錢多。

也許達利食品已經找到了改變的方向，決定退出港股。據可靠消息稱，達利食品A股上市也在緊鑼密鼓地籌備。想得到A股資本市場的認可，吃到更多長期紅利，達利食品還需要做出更多爆品、渠道更加多元，以及多品牌戰略持續升級。