文：劉能

來源：向善財經(jīng)（ID：VIPIPO123）

1月12日，中國證監(jiān)會披露了《八馬茶業(yè)股份有限公司首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見》。共計46問，具體包含了對八馬茶葉此前撤單創(chuàng)業(yè)板IPO原因的存疑、銷售費(fèi)用占比過高、股東關(guān)聯(lián)公司，以及清理各對賭協(xié)議的具體過程和相關(guān)清理?xiàng)l款的約定情況等問題。

不過有意思的是，證監(jiān)會如此犀利的提問卻似乎沒能嚇倒八馬茶葉沖擊主板的決心。僅在八天后，其就預(yù)披露更新了招股說明書，頗有一種無所畏懼或者勢在必得的意味。

但要知道，從早前的安溪鐵觀音、華祥苑、七彩云南等茶企沖擊IPO失敗后退出，到近年來普洱瀾滄古茶股份有限公司終止A股IPO改道港股以來，至今還尚未有一家茶企能打破A股“無茶”魔咒。

那么在這種情況下，如此急迫而又“自信”的八馬茶業(yè)，會是那個請A股市場“喝”第一杯茶的幸運(yùn)兒嗎？

沖擊IPO，八馬茶業(yè)逆風(fēng)而行？

在從最新披露的招股書分析推測八馬茶業(yè)IPO上市的勝算之前，向善財經(jīng)注意到，最近外部上市環(huán)境的風(fēng)云變幻，卻似乎先為八馬茶業(yè)披上了兩層不確定的陰霾。

一是2月1日，證監(jiān)會發(fā)布了《中國證監(jiān)會就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見》，這意味著全面注冊制的落地實(shí)施被正式提上日程，上交所與深交所主板成了此次改革的重中之重。

對此，有證券機(jī)構(gòu)表示，全面注冊制落地后，主板有望擴(kuò)容，企業(yè)赴A股上市意愿增強(qiáng)且更加多元化，但同時IPO審核也將更加嚴(yán)格。IPO上市渠道打開后，提升上市公司質(zhì)量或成為下一階段資本市場改革的主要任務(wù)……

二是年前，市場流出了關(guān)于主板IPO紅燈行業(yè)傳聞，而八馬所處的茶葉行業(yè)，也在限制名單當(dāng)中。

盡管“紅燈傳聞”目前還未得到進(jìn)一步證實(shí)，但這兩則消息的出現(xiàn)對于正頂著證監(jiān)會46問，沖刺上市的八馬茶業(yè)來說，怎么看都不算是什么好消息。

不過相比于前者審核的收嚴(yán)，后者雖然看似更加致命，但去年包括紫燕食品在內(nèi)的一批紅燈行業(yè)玩家們卻都成功實(shí)現(xiàn)了主板上市，說明監(jiān)管層可能并非是一棒子打死，更多還是要看企業(yè)自身的成色如何。

在這方面，據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)顯示，2019年八馬茶業(yè)實(shí)現(xiàn)營收10.23億元，凈利潤為9088萬；2020年?duì)I收12.66億元，凈利潤為1.16億；2021年?duì)I收17.44億，凈利潤為1.62億，三年凈利率不足10%。

而截至到2022年9月底，八馬茶業(yè)實(shí)現(xiàn)營收14.06億元，凈利潤收獲1.44億元，雖然凈利率只是微增至10.2%，但卻實(shí)現(xiàn)了三年以來的首次突破。

并且對比上一版的招股書數(shù)據(jù)來看，2022年一季度，八馬茶業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1305.91萬元，但現(xiàn)在卻已經(jīng)恢復(fù)至2.52億元。不僅說明其第二、第三季度市場表現(xiàn)極為亮眼，同時又在一定程度上佐證了上述業(yè)績營收的真實(shí)含金量。

不過話又說回來，穩(wěn)定盈利只能算是IPO的及格線，尤其是在當(dāng)前全面注冊制風(fēng)頭正盛之時，企業(yè)自身的經(jīng)營質(zhì)量，才是關(guān)乎其未來價值表現(xiàn)和上市成功與否的關(guān)鍵。

對此，向善財經(jīng)注意到，雖然八馬茶業(yè)在營收凈利方面取得了新的市場突破，但問題是，其過去積累的沉疴頑疾卻似乎也依然沒有得到解決，甚至還出現(xiàn)了積重難返的端倪。

最值得關(guān)注的問題有兩點(diǎn)：一是連年增高的存貨規(guī)模；二是不斷加劇的資金流動性壓力。

據(jù)八馬茶業(yè)最新披露的招股書顯示，在流動資產(chǎn)構(gòu)成中，其“存貨”規(guī)模出現(xiàn)了報告期內(nèi)的四連漲。截至2022年9月底，八馬茶業(yè)的存貨金額攀升至3.79億元，占流動資產(chǎn)比例47.11%，為最大的一項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成。

進(jìn)一步拆解存貨構(gòu)成明細(xì)來看，“庫存商品”是其占比最大的資產(chǎn)項(xiàng)目，并且價值規(guī)模同樣在報告期內(nèi)不斷升高，如今已累計高達(dá)2.68億元，占比70.81%。但前邊提到，八馬茶業(yè)近年來的業(yè)績表現(xiàn)整體呈連續(xù)增長態(tài)勢。那這就意味著，八馬茶業(yè)在近年來“高舉高打”的發(fā)展增長中，可能也產(chǎn)生積存了大量不確定資產(chǎn)，而整體風(fēng)險代價分?jǐn)傁聛砜矗笋R茶業(yè)自身的成色質(zhì)量似乎要被大打折扣。

因?yàn)橄啾取霸疥愒较恪钡陌拙疲蟛糠植枞~和普通食品飲料一樣，是存在保質(zhì)期的。所以隨著時間的推移，茶葉存貨價格波動的可能性就會不斷增長，那么其面臨大幅減值的可能性也會與日俱增長，進(jìn)而影響到企業(yè)未來的整體利潤表現(xiàn)。

但這還沒完，向善財經(jīng)還注意到，截止到2022年9月30日，八馬茶業(yè)的貨幣資金余額僅為2.2億元，占流動資產(chǎn)比例為27.36%，是自2019年以來連續(xù)四個報告期內(nèi)占比最小的一次。

而同期，八馬茶業(yè)的應(yīng)付賬款為1.55億元、應(yīng)付職工薪酬4844.91萬元和其他應(yīng)付款1.01億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債7149.13萬元……

很明顯，現(xiàn)在八馬茶業(yè)手中實(shí)有的貨幣資金并不足以應(yīng)對所有的流動負(fù)債，而且從招股書來看，資金流動性緊張的問題從2019年以來就已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

或許正因如此，在解釋分配使用募集資金時，八馬茶業(yè)提到將按照輕重緩急順序投資。而在其10.08億元的IPO募資計劃中，投資規(guī)模最大的一項(xiàng)便是計劃拿出3個億來補(bǔ)充流動資金。

要知道，在報告期截止到2021年期末的那一版招股書中，八馬茶業(yè)計劃投入補(bǔ)充資金尚且是1.5億元。前后時隔不到一年的時間，該指標(biāo)便實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。足以見得當(dāng)前八馬茶業(yè)面臨的流動資金壓力。

其實(shí)，這在一定程度上或許也解釋了當(dāng)前八馬茶業(yè)為何如此急于上市的原因。畢竟如果八馬茶業(yè)不能成功上市并募足或補(bǔ)充流動資金的話，那么未來其日常營運(yùn)的資金空間可能將變得非常狹窄，而現(xiàn)在頗為亮眼的業(yè)績增長速度也或許將不再具備可持續(xù)性，屆時八馬茶業(yè)再想要順利沖上IPO，面臨的風(fēng)險阻礙恐怕將更大更難以逾越。

玩標(biāo)準(zhǔn)還是玩茶，八馬茶業(yè)們的上市冷思？

關(guān)于A股“無茶”魔咒的形成，在向善財經(jīng)看來，一方面源于八馬茶業(yè)們自身存在的發(fā)展競爭問題，另一方面則是因?yàn)椴枞~產(chǎn)業(yè)自身存在的缺陷。

即茶葉非標(biāo)品屬性強(qiáng)，市場標(biāo)準(zhǔn)化問題難解決。

主要體現(xiàn)為兩點(diǎn)：第一點(diǎn)是種植采購端的非標(biāo)，茶業(yè)作為小農(nóng)經(jīng)濟(jì)作物需要高山和丘陵種植，生產(chǎn)機(jī)械化程度低，生產(chǎn)效率難以提升。而且茶葉的品質(zhì)、產(chǎn)量受氣候影響較大，無法擺脫靠天吃飯的限制，這是種植端的客觀因素。

不過從實(shí)際來看，茶葉原料端的產(chǎn)業(yè)化規(guī)模化程度低，可能并不算是制約八馬茶業(yè)們上市的最大障礙。畢竟，不少茶企都會選擇增加原料存貨，以應(yīng)對茶葉原料價格變動、惡劣氣候等上游風(fēng)險因素。

所以在向善財經(jīng)看來，真正造成傳統(tǒng)茶企上市難的原因在于第二點(diǎn)，即銷售流通端或市場定價端的非標(biāo)問題。

和白酒等大部分消費(fèi)品不同的是，由于茶業(yè)從生產(chǎn)種植到加工制作等各個環(huán)節(jié)都存在著非標(biāo)特性，所以這就導(dǎo)致在最后的銷售流通端，大部分傳統(tǒng)茶企們都是拿著“茶”去找價值價格的“標(biāo)準(zhǔn)”。

比如一杯綠茶，如果產(chǎn)地源自西湖龍井核心產(chǎn)區(qū)，那么其價格就要比普通綠茶高上一籌。而在采摘時節(jié)上，這杯龍井茶又有“雨前是上品，明前是珍品”的區(qū)分說法。同時還有制作工藝和成品茶葉的品相、氣味、顏色都能決定一杯茶的最終定價是幾十塊，還是幾萬塊。

可以發(fā)現(xiàn)，“以茶找標(biāo)準(zhǔn)”的思路玩法，更多是偏向于個性化的奢侈品、工藝品邏輯。所以和奢侈品市場固有的弊病一樣，雖然茶企們強(qiáng)調(diào)的是茶葉品質(zhì)，但是對于不專業(yè)的大眾消費(fèi)者來說，雨前的龍井和雨后的龍井茶其實(shí)并沒有很大的區(qū)別，其更多是靠著“一分價錢一分貨”的價格錨定來判斷一杯茶的好壞。

而由于茶企和消費(fèi)者天然存在著產(chǎn)品信息差，再加上茶葉本身又具備極強(qiáng)的自主定價權(quán)，所以市場又很容易會出現(xiàn)以次充好或者掛羊頭賣狗肉的消費(fèi)亂象，同時還能在一定程度上為茶企的“造假作亂”提供機(jī)會，加劇市場監(jiān)管的難度。

比如八馬茶業(yè)就曾在采購物料中，多次提到“產(chǎn)品的非標(biāo)屬性較強(qiáng)，無公開市場價格可比”，導(dǎo)致存貨的成本確認(rèn)很難精準(zhǔn)……

那么如此看來，茶葉標(biāo)準(zhǔn)化似乎是個無解的難題？

其實(shí)不然。在這方面，向善財經(jīng)注意到，雖然小罐茶“大師作”的營銷玩法并沒有迎來一個好的結(jié)局，但其卻給我們帶來了一些破解茶葉標(biāo)準(zhǔn)化的新靈感。

因?yàn)?strong>小罐茶的商業(yè)邏輯是拿著“標(biāo)準(zhǔn)”去找茶，即先設(shè)立“大師作”的品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一產(chǎn)品定價，然后再去找符合標(biāo)準(zhǔn)的品質(zhì)好茶。整體更加偏向于大眾化、工廠化的快消品邏輯。

在這一過程中，小罐茶幾乎不需要直接讓消費(fèi)者記住小罐茶產(chǎn)品經(jīng)歷了多少道篩選炒制、原料茶葉有多好，而只需要在營銷層面?zhèn)戎赜趶?qiáng)調(diào)“大師作”的標(biāo)準(zhǔn)之高。（事實(shí)上，不少人也確實(shí)沒有記住小罐茶到底有那八種茶葉，但是對于那句“八位大師制作”的廣告語卻記憶尤深。）

畢竟在“好馬配好鞍”的固有認(rèn)知主導(dǎo)下，大師標(biāo)準(zhǔn)下的茶葉品質(zhì)又怎么會差呢？而有著第三方大師的品質(zhì)背書，小罐茶高端高價的形象自然也就順理成章起來。

但相比之下，傳統(tǒng)茶企們既需要證明茶葉品質(zhì)的好壞，又需要自證價值價格標(biāo)準(zhǔn)的合理性，這等于是自己證明自己，消費(fèi)者又如何能接受和認(rèn)可呢？

不過就像開弓沒有回頭路一樣，身處千億賽道上的八馬茶業(yè)已經(jīng)開始了IPO沖刺，其究竟能否逆風(fēng)坐上“茶葉第一股”的市場寶座，我們能做的也只有拭目以待。

但是對于整個茶葉行業(yè)來說，破解市場規(guī)模化仍是一條需要不斷嘗試和創(chuàng)新的必經(jīng)之路……

聲明：股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。文中信息及作者觀點(diǎn)不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。另：所涉企業(yè)信息，均來自原企業(yè)的公開披露信息。