文：李珂

來源：快消（ID：fbc180）

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上市定檔，估值縮水

2022年12月15日，衛(wèi)龍將在主板上市。

昨日，衛(wèi)龍美味在港交所披露公告，擬全球發(fā)售9639.7萬股股份，募資凈額9.36億港元。其中，在中國(guó)香港發(fā)售股份963.98萬股，占比10%；國(guó)際發(fā)售股份8675.72萬股，占比90%。另有15%超額配股權(quán)，最多發(fā)行1445.94萬股股份。摩根士丹利、中金公司及瑞銀集團(tuán)為聯(lián)席保薦人。

衛(wèi)龍預(yù)計(jì)，公司股票發(fā)行價(jià)將不低于10.40港元/股，不高于11.40港元/股，并于12月5日至8日正式公開發(fā)售。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，如果按照去年凈利潤(rùn)的25倍pe，衛(wèi)龍上市后市值約為244-268億港幣市值。

據(jù)了解，衛(wèi)龍本次募資用途為擴(kuò)大和升級(jí)公司的生產(chǎn)設(shè)施與供應(yīng)鏈體系；在未來三至五年進(jìn)一步拓展銷售和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)；未來三至五年的產(chǎn)品研發(fā)活動(dòng)以及提升研發(fā)能力；未來三至五年的品牌建設(shè)；在未來三至五年推進(jìn)公司業(yè)務(wù)的數(shù)智化建設(shè)。

公開信息顯示，衛(wèi)龍是中國(guó)最大的辣味休閑食品企業(yè)。衛(wèi)龍主營(yíng)辣味休閑食品，產(chǎn)品主要分為調(diào)味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他三類，主要的單品有大面筋、小面筋、魔芋爽、軟豆皮等。衛(wèi)龍創(chuàng)始人劉衛(wèi)平兄弟2001年在河南漯河開始辣條生產(chǎn)，2004年9月成立漯河市平平食品有限責(zé)任公司。

在最新披露的《2022胡潤(rùn)全球富豪榜》中，來自衛(wèi)龍的劉福平、劉衛(wèi)平以280億元的財(cái)富并列河南富豪榜第三名，僅次于牧原股份的秦英林、錢瑛夫婦，華蘭生物的安康家族。隨著衛(wèi)龍即將進(jìn)入資本市場(chǎng)，劉衛(wèi)平、劉福平兩兄弟身家也有望水漲船高。

事實(shí)上，衛(wèi)龍的上市之路可謂是一波三折。早在2018年12月，衛(wèi)龍就曾傳出上市消息。但因頻繁爆出的食品安全問題，導(dǎo)致此事不了了之。除了被監(jiān)管機(jī)構(gòu)點(diǎn)名外，衛(wèi)龍?jiān)谝苍霸庥觥卑ń?jīng)銷商和消費(fèi)者在內(nèi)的上下游用戶投訴。黑貓投訴中，有消費(fèi)者稱收到的辣條已發(fā)霉或在包裝袋中吃出蟲子、頭發(fā)、石頭等異物。

2021年5月，衛(wèi)龍正式向港交所遞表，但由于上市材料在6個(gè)月內(nèi)未獲批，所以“自動(dòng)失效”。2021年11月，衛(wèi)龍?jiān)俅芜f表并通過上市聆訊，但因市場(chǎng)環(huán)境欠佳而押后上市。2022年6月27日，衛(wèi)龍第三次向港交所遞表，并于6月28日再次通過港交所聆訊。

值得注意的是，衛(wèi)龍的估值也在這期間迅速上升。在本輪首發(fā)融資之前，衛(wèi)龍?jiān)?021年完成了Pre-IPO輪融資，這輪融資由CPE源峰和高瓴資本聯(lián)合領(lǐng)投，紅杉中國(guó)、云峰基金、騰訊等知名機(jī)構(gòu)跟投。值得注意的是，這是衛(wèi)龍成立20多年來的首次融資，公司的投后估值達(dá)到了600億人民幣。

事實(shí)上，就在前兩次招股書失效的過程中，衛(wèi)龍就已經(jīng)出現(xiàn)投資價(jià)值減弱的跡象。今年9月，市場(chǎng)上流出衛(wèi)龍首次公開募股的消息時(shí)，其融資規(guī)模縮水至5億美元左右，目標(biāo)估值也僅剩約330億元。到11月衛(wèi)龍更新聆訊后資料時(shí)，籌資額更是僅剩不到1.5億美元。

從超600億估值到330億估值，從近7億美元募資金額到不到1.5億美元募資金額，一年多的時(shí)間里，衛(wèi)龍的資本光環(huán)出現(xiàn)了一定消退，衛(wèi)龍此次也可謂“流血上市”。

二十一世紀(jì)初，為了證明衛(wèi)龍食品不是黑作坊，劉衛(wèi)平花費(fèi)大手筆資金請(qǐng)明星代言，廣而告之半透明化工廠，并在河南漯河、駐馬店、扶溝多個(gè)生產(chǎn)基地投放。利用市場(chǎng)低谷期，不斷改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，以擴(kuò)大辣條產(chǎn)能。最終，衛(wèi)龍食品成功逆襲成為河南省著名品牌，坐穩(wěn)辣條“一哥”寶座。衛(wèi)龍的壯大更意外帶動(dòng)了整個(gè)河南辣條產(chǎn)業(yè)，這個(gè)中原省份幾乎霸占了全國(guó)辣條行業(yè)的半壁江山。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2021年零售額計(jì)，公司在中國(guó)所有辣味休閑食品企業(yè)中排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)到6.2%，且在調(diào)味面制品及辣味休閑蔬菜制品細(xì)分品類的市場(chǎng)份額均排名第一。招股書顯示，2019年、2020年、2021年，衛(wèi)龍總收入分別達(dá)到33.85億元、41.20億元、48.00億元，2019年至2021年的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到19.1%。該增速超過國(guó)內(nèi)休閑食品行業(yè)同期4.2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。

不過，龍頭光環(huán)的背后，也有道不盡的難處。去年，給衛(wèi)龍貢獻(xiàn)絕大部分收入的第一大品類辣條銷量?jī)H增長(zhǎng)7%，小于9.8%的辣條行業(yè)增速。另外，衛(wèi)龍的第三大品類豆制品的銷量更是兩年下滑了22%，而過去五年該行業(yè)年化增速達(dá)到7.5%。

就在上周，衛(wèi)龍更新招股書顯示，今年上半年虧損額度約為2.61億元；凈利率下降至11.5%。從招股書披露的信息來看，原材料、銷售費(fèi)用以及管理費(fèi)用的上漲，影響了公司整體盈利水平。此外，衛(wèi)龍產(chǎn)品重要原材料主要包括大豆油、面粉和海帶。除了原材料價(jià)格上漲的因素，經(jīng)銷及銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用支出大增，也是影響公司盈利的原因之一。

不難看出，即便在辣條品類上擁有很大的市占率優(yōu)勢(shì)，但由于該品類的天花板并不高，衛(wèi)龍還是陷入了長(zhǎng)期增長(zhǎng)的困境。

事實(shí)上，為了應(yīng)對(duì)原材料上漲，衛(wèi)龍?jiān)趯?duì)主要產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)。提價(jià)后，衛(wèi)龍的毛利率由2021年的36.9%增長(zhǎng)至2022年上半年的38.1%。不過，提價(jià)卻讓衛(wèi)龍各類產(chǎn)品銷量均呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)，即便作為衛(wèi)龍主要收入來源的調(diào)味面制品也不例外。2022年上半年，衛(wèi)龍調(diào)味面制品的銷量為81589噸，較2021年同期的94670噸有所下降。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)下我國(guó)辣條市場(chǎng)已近700億元的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，但集中度依然較低。對(duì)衛(wèi)龍而言，辣條不具有核心技術(shù)，很難形成技術(shù)壁壘。作為第二曲線，新零食品類擴(kuò)張的成敗，將決定衛(wèi)龍的市場(chǎng)空間。此外，對(duì)消費(fèi)者來說，愿意為高價(jià)辣條買單的預(yù)期并不高，導(dǎo)致了品類漲價(jià)的空間很小。事實(shí)上，隨著近年來衛(wèi)龍產(chǎn)品不斷漲價(jià)，經(jīng)銷商對(duì)于產(chǎn)品動(dòng)銷不暢的抱怨也越來越多。

據(jù)了解，雖然衛(wèi)龍也和其他快消企業(yè)一樣試圖用費(fèi)用砸市場(chǎng)，搶奪市占率，但大部分新品即便做特價(jià)活動(dòng)，動(dòng)銷效果依然不明顯。僅僅通過幾個(gè)爆款，經(jīng)銷商很難完成任務(wù)，更何況廠家有時(shí)會(huì)出現(xiàn)“賣得好的都沒貨，不好賣的發(fā)一車”的情況，令經(jīng)銷商頗有微詞。

另外，除了營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)，近年來衛(wèi)龍并沒有太多其他競(jìng)爭(zhēng)策略。但產(chǎn)品外包裝上的用語卻屢屢引發(fā)公眾對(duì)其“低俗營(yíng)銷”的質(zhì)疑，這也成了衛(wèi)龍發(fā)展路上的一大隱患。例如，今年3月，有網(wǎng)友反映，衛(wèi)龍辣條外包裝上印著的“約嗎”“賊大”等字眼屬于低俗營(yíng)銷。彼時(shí)，在社會(huì)輿論的口誅筆伐下，衛(wèi)龍也在微博進(jìn)行了道歉，并決定停止有爭(zhēng)議文案包裝的生產(chǎn)。

今年以來，休閑食品企業(yè)的資金熱度不斷走低，截至發(fā)稿前，洽洽市值為258億元，良品鋪?zhàn)訛?59億元，鹽津鋪?zhàn)訛?40億元，三只松鼠僅剩83億元。相較之下，雖然核心品類的盈利能力并不弱，但不同于良品鋪?zhàn)幽菢訐碛胁町惢纳虡I(yè)模式，也沒有新品類呈現(xiàn)出洽洽堅(jiān)果那樣的增長(zhǎng)勢(shì)頭，但在市值上卻能壓前者一頭。至于這家企業(yè)上市后究竟會(huì)一飛沖天還是繼續(xù)收縮，市場(chǎng)很快就會(huì)給出答案。