文：張繼康 劉冬雪

來源：AI財(cái)經(jīng)社（ID：aicjnews）

亞洲乳業(yè)巨頭伊利，又交出了一份穩(wěn)健增長的成績單。

10月27日晚，伊利發(fā)布的三季報(bào)顯示，今年前三季度，伊利共實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入938.61億元，營業(yè)收入增長10.42%至934.998億元。成為A股歷史上少有的連續(xù)29年保持持續(xù)增長的白馬股。

“從伊利的經(jīng)營思路和布局看，它始終沒有在短期宏觀環(huán)境的壓力下放棄戰(zhàn)略投入，股價(jià)短期表現(xiàn)不佳，是因?yàn)榇蠖鄶?shù)人只看當(dāng)下，正好給了長線投資者更多機(jī)會?！庇型顿Y人如是表示。

當(dāng)前的伊利值不值得入手？各大研究機(jī)構(gòu)給出了肯定答案。伊利業(yè)績發(fā)布后，共有申銀萬國、興業(yè)證券、中信建投、華創(chuàng)證券等在內(nèi)的六家機(jī)構(gòu)給出“買入”評級。

一位投資人士分析，在疫情等不確定因素下，伊利能保持千億體量基礎(chǔ)上的穩(wěn)健增長，本身就顯示出了龍頭企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營韌性，業(yè)績還是相當(dāng)能打的。并預(yù)計(jì)在宏觀環(huán)境改善后，伊利將會迎來最快速的反彈。

一些看好伊利遠(yuǎn)期發(fā)展的投資人，已經(jīng)開始趁機(jī)買入。10月28日開盤，股民“魔法師”就買了三千股伊利股份，說起原因他說：“這是兩三年不遇的好價(jià)格，接下來如果跌的話，我會不斷加倉，因?yàn)槲铱春靡晾拈L遠(yuǎn)發(fā)展?！?/p>

01

大踏步往前走

把時(shí)間維度拉長點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)伊利已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了多級跳。梳理伊利過往的財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，伊利完成第一個(gè)100億元用了12年時(shí)間，實(shí)現(xiàn)第二個(gè)和第三個(gè)100億元分別用了3年，到第四個(gè)100億已經(jīng)縮短至一年，而過去五年以來則實(shí)現(xiàn)了翻倍式的跨越，到2021年已經(jīng)猛增至1105.95億元，是十年前的近三倍。

伊利業(yè)績的一路高走離不開基本盤液態(tài)奶的貢獻(xiàn)。

今年前三個(gè)季度，伊利來自液態(tài)奶的營收高達(dá)647.16億元，對伊利營收的貢獻(xiàn)度達(dá)68.95%，不管是規(guī)模還是市場份額都是行業(yè)妥妥的“老大哥”。

伊利液態(tài)奶基本盤穩(wěn)固，是因?yàn)楸M是精兵強(qiáng)將，重點(diǎn)品牌呈現(xiàn)出強(qiáng)者愈強(qiáng)的發(fā)展局面。尼爾森數(shù)據(jù)顯示，伊利純牛奶、金典有機(jī)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，明星產(chǎn)品金典有機(jī)、安慕希繼續(xù)保持細(xì)分品類第一品牌，市場份額繼續(xù)擴(kuò)大。

從2021年年報(bào)中可以看出，當(dāng)時(shí)伊利有三個(gè)年銷售規(guī)模超200億元的品牌，伊利純牛奶、安慕希常溫酸奶、金典純牛奶三個(gè)品牌每一個(gè)單拿出來都比不少上市公司全年的營收還要高。而目前看，這三個(gè)能打的品牌，今年又創(chuàng)出了佳績。

據(jù)伊利投資者關(guān)系部總經(jīng)理趙琳在業(yè)績說明會上的介紹，在常溫液態(tài)奶取得較好的增長勢頭之外，公司的奶粉奶酪等業(yè)務(wù)依舊保持著比較快的增長，并預(yù)計(jì)四季度公司收入會取得不錯(cuò)的增長。

今年前三季度，被視為伊利第二增長曲線的奶粉及奶制品創(chuàng)造了187.28億元的收入，同比增長61%。其中，奶酪同比增長高達(dá)30%以上。奶粉業(yè)務(wù)市場份額也同比提升了2.3%，增速高達(dá)20%以上，為同行業(yè)第一。有機(jī)奶粉塞納牧、悠滋小羊等品牌增速都在50%以上，兒童奶粉則是實(shí)現(xiàn)了翻倍以上的增長，成人奶粉穩(wěn)居細(xì)分市場第一。

此外，冷飲業(yè)務(wù)也取得了不錯(cuò)的增速，同比增長33%，創(chuàng)收92億元。其中，巧樂茲品牌的銷售額已突破50億元，市場份額持續(xù)占據(jù)行業(yè)第一。

乳業(yè)分析師宋亮分析稱，第三季度中，伊利的奶粉業(yè)務(wù)和奶酪業(yè)務(wù)表現(xiàn)得十分亮眼。一方面是由于伊利采取了正確的策略，提振了渠道的信心，吸引了大量的奶粉渠道商；另一方面，由于奶酪市場集中度進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)之間停止了價(jià)格戰(zhàn)，因此為整個(gè)企業(yè)的利潤提供了很好的保障。

“凡是有市場的地方就有伊利”，宋亮認(rèn)為，伊利業(yè)績能夠保持增長的根本原因在于，伊利實(shí)現(xiàn)了從供應(yīng)鏈體系到銷售體系的規(guī)?；l(fā)展。由于伊利具有渠道的規(guī)模化優(yōu)勢，因此能發(fā)揮出規(guī)?；?yīng)，從而降低運(yùn)營成本，為企業(yè)的整個(gè)業(yè)績提供了保證。

作為千億級別營收的企業(yè)，保持29年的連續(xù)增長絕非易事。對于已經(jīng)是行業(yè)第一的伊利來說，挑戰(zhàn)對手已經(jīng)不是別人，而是自己。

一位業(yè)內(nèi)人士分析稱，伊利非常善于抓住發(fā)展窗口期重點(diǎn)布局高增長品類，堅(jiān)持健康可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。

確實(shí)，與很多老牌企業(yè)，在規(guī)模進(jìn)入一定階段后就陷入增長困境不同，伊利多年來在保持基本盤穩(wěn)固的同時(shí)，一直想方設(shè)法創(chuàng)新，這進(jìn)而給伊利帶來了新的業(yè)績增長點(diǎn)。

伊利作為一家成立于1993年的老牌乳企，并沒有像很多老牌企業(yè)一樣，止步不前，相反至今仍保持著如初創(chuàng)企業(yè)般的靈活和包容，并結(jié)合自身的優(yōu)勢發(fā)揮出巨大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

十幾年前，伊利響應(yīng)號召完成了股改，緊接著進(jìn)行了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略升級，完成了與國際乳業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的接軌。近十年，伊利牢牢把握中國乳業(yè)轉(zhuǎn)型升級的歷史機(jī)遇，狠抓創(chuàng)新、深化全球合作、在全球黃金奶源帶進(jìn)行廣泛布局，引領(lǐng)了乳業(yè)多元化、國際化和智能化的發(fā)展。

一系列的轉(zhuǎn)型升級動作最顯性的結(jié)果，就體現(xiàn)在伊利多個(gè)乳制品細(xì)分賽道的領(lǐng)跑上，只要伊利想做就一定會取得不俗的成績。

伊利一直以來都在洞察消費(fèi)者需求，不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品。而除了在產(chǎn)品原有基礎(chǔ)上繼續(xù)升級，推出新口味和新包裝外，今年伊利圍繞高蛋白和減糖減脂的消費(fèi)痛點(diǎn)，還推出了全新品類。

常溫奶業(yè)務(wù)下，公司推出了金典高蛋白超濾牛奶；安慕希已上市了清甜菠蘿、AMX丹東草莓和新疆哈密瓜口味；植選已上市植物酸奶。低溫業(yè)務(wù)上，伊利上市了暢輕黑標(biāo)產(chǎn)品蛋白時(shí)光。

數(shù)據(jù)顯示，安慕希4大“地域限定”口味酸奶與“安慕希有汽兒”年度銷售累計(jì)已突破20億元。并且依托液態(tài)奶基本盤優(yōu)勢，伊利正加速構(gòu)建以奶粉、奶酪為核心品類的“第二增長曲線”，并在資源投入上重點(diǎn)傾斜。

奶粉業(yè)務(wù)方面，伊利在包括母嬰店、商超門店和線上等多渠道滲透率快速提升，去年以來門店數(shù)量的提升對奶粉收入貢獻(xiàn)明顯。在發(fā)揮渠道優(yōu)勢的同時(shí)，伊利憑借多年的技術(shù)積累和品類布局，產(chǎn)品勢能充分釋放，首批通過“新國標(biāo)”并率先上市了新國標(biāo)產(chǎn)品“金領(lǐng)冠珍護(hù)”。

憑借著高品質(zhì)和多渠道，“金領(lǐng)冠珍護(hù)”在市場端形成了良好的口碑傳播，奶粉業(yè)務(wù)內(nèi)生增速持續(xù)保持行業(yè)第一。而通過收購澳優(yōu)乳業(yè)，促成了伊利奶粉產(chǎn)品線形成“牛羊并舉”的戰(zhàn)略優(yōu)勢，進(jìn)一步夯實(shí)其在該品類上的實(shí)力。

奶酪業(yè)務(wù)方面，伊利進(jìn)入市場三年時(shí)間就已經(jīng)迅速成為行業(yè)第二。據(jù)了解，伊利奶酪在渠道端與液態(tài)奶協(xié)同不斷開發(fā)新的網(wǎng)點(diǎn)，鋪貨門店的增加也讓奶酪業(yè)務(wù)增速明顯快于行業(yè)平均值，市場份額持續(xù)提升，目前公司奶酪渠道仍在持續(xù)擴(kuò)展。

有分析人士指出，伊利的優(yōu)勢是體系性的，想重點(diǎn)做什么業(yè)務(wù)，資源一傾斜就會有效果，奶粉和奶酪業(yè)務(wù)就是例子。這也表明，無論未來乳業(yè)再分化出哪些細(xì)分賽道，伊利依靠自身的資源和創(chuàng)新能力，都可以在短時(shí)間內(nèi)突起，持續(xù)擴(kuò)大市場份額，因而企業(yè)的成長性也就不容易受限。

03

賺錢實(shí)力依舊

在規(guī)模之外，伊利還表現(xiàn)出了不俗的賺錢能力。

在產(chǎn)品差異化較小，主要靠規(guī)模優(yōu)勢取勝的乳制品行業(yè)中，毛利率偏低是企業(yè)們共同面臨的問題，但在這一方面，伊利通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化運(yùn)營能力，提高了自己的整體毛利率。從三季報(bào)數(shù)據(jù)看，伊利毛利率穩(wěn)定中還提升了1.4個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)出了非常強(qiáng)的運(yùn)營管理能力。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，伊利的奶粉及奶制品、冷飲產(chǎn)品業(yè)務(wù)本身毛利率就高于液態(tài)奶，而這兩大業(yè)務(wù)目前均處于高速增長階段，因此帶動著伊利的賺錢能力在穩(wěn)步攀升。

近三年，伊利的凈利率分別為7.72%、7.35%、7.93%，而排名第二名和第三名的企業(yè)只有5%和3%左右。在今年前三季度，伊利的凈利率更是達(dá)到了8.61%。

在三季度業(yè)績說明會上，伊利表示公司依然維持此前的全年利潤率不下降的目標(biāo)，并預(yù)計(jì)第四季度收入增速較第三季度會有明顯改善，希望能夠達(dá)到兩位數(shù)以上的增長。此外，伊利重申了到2025年實(shí)現(xiàn)9%-10%凈利潤率的目標(biāo)。

不過，在另一方面，市場卻過度關(guān)注了，伊利的凈利潤在三季度同比出現(xiàn)下降的情況。

一位投資人分析說，伊利三季度銷售費(fèi)用比去年同期增加了13億元，但是利潤仍然增加了1億元，所以伊利的業(yè)績實(shí)際上并不差?！耙?yàn)檫@僅為短期的投入現(xiàn)象，并不代表公司的經(jīng)營層面出現(xiàn)了問題，一旦伊利收縮在營銷方面的費(fèi)用，凈利潤上漲將會是必然的事情”。

此外，乳業(yè)分析師宋亮認(rèn)為，上半年伊利對通脹帶來的原料價(jià)格上漲進(jìn)行了有效的消化，在這個(gè)消化過程當(dāng)中也會使得凈利潤下降。

伊利也在財(cái)報(bào)中指出，由于市場競爭激烈，第三季度銷售費(fèi)用投入較同期增加，以及交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動收益增加，使得非經(jīng)常性損益較同期增加，二者共同影響第三季度扣非后歸母凈利潤減少。

“從整個(gè)宏觀角度來看，伴隨政府穩(wěn)增長，促消費(fèi)政策的出臺，乳制品行業(yè)需求也會進(jìn)一步得到改善?！币晾煞荻聲貢裣蛎敉嘎?，進(jìn)入四季度以后，整個(gè)經(jīng)銷商的進(jìn)貨意愿都非常不錯(cuò)，已經(jīng)開始積極備戰(zhàn)春節(jié)這一旺季，這些都有利于拉動四季度的業(yè)績增長。

04

值得入手了嗎

正因如此，以“魔法師”為代表的投資人才會看好伊利未來的發(fā)展。

10月28日，“魔法師”打開股票交易軟件看到伊利跌停后，立即囑咐家人轉(zhuǎn)入幾萬元，買下了3000股伊利股份的股票。“這是兩三年不遇的好價(jià)格，接下來如果跌的話，我會不斷加倉。”

魔法師口中的“好價(jià)格”對于一家上市公司來說，就意味著該公司的股價(jià)可能被低估了。伊利目前估值已經(jīng)是近10年的低點(diǎn)，從長遠(yuǎn)發(fā)展的角度看，作為乳業(yè)龍頭的伊利，有著規(guī)模性優(yōu)勢，不可能一直處于低位。一位投資人形容說：“伊利估值調(diào)整其實(shí)是一個(gè)上車的機(jī)會，如果一直漲反而沒法上車，就好像坐公交車一樣，你得等車停下來才能上。”

二級市場資深研究員余一分析說，“從估值角度看，伊利現(xiàn)在動態(tài)估值16倍，機(jī)構(gòu)預(yù)測其明后年業(yè)績增速在15%以上，確實(shí)是被低估了?！倍緲I(yè)績波動與三季度消費(fèi)低迷有關(guān)，也與公司營銷投放增加銷售費(fèi)用有關(guān)，然而該項(xiàng)投入有利于公司后期業(yè)績復(fù)蘇。

余一還表示，食品飲料板塊外資持股比例較高，近期美元升值導(dǎo)致部分外資流出，對股價(jià)形成了影響。在此背景下，本輪消費(fèi)股普遍出現(xiàn)了回調(diào)，海天味業(yè)跌了60%，農(nóng)夫山泉跌了53%，連茅臺都跌了47%以上。

“要看到的是，內(nèi)資機(jī)構(gòu)和社?；饘σ晾錆M信心，持股在增加；前十大股東持股穩(wěn)定，社保基金還有增持?！庇嘁谎a(bǔ)充說。

確實(shí)，以同樣處在消費(fèi)行業(yè)且同樣作為行業(yè)龍頭企業(yè)的海天味業(yè)和農(nóng)夫山泉作為對比，伊利的估值還有不小的上浮空間。

對此，一位投資人士說，站在投資的角度來說，價(jià)值被低估的股票是值得及時(shí)布局的，股價(jià)被低估的股票其下跌的風(fēng)險(xiǎn)就越小，上漲的可能性會更大。

而隨著中國資本市場的發(fā)展，投資者越來越成熟，長期價(jià)值投資的理念開始深入人心。因?yàn)橘Y本市場是有短期波動的，長期持有才能彌合短期的動蕩，進(jìn)而增加收益的確定性。

其實(shí)，在投資界口口相傳“搏一搏，單車變摩托”的故事有很多。

2001年，網(wǎng)易已經(jīng)處在瀕臨退市的邊緣了，很多投資者對其已不再抱有任何幻想?？啥斡榔脚卤槐硐竺曰?，當(dāng)時(shí)就派出了不少人去網(wǎng)吧調(diào)查，看看大家最鐘情于哪一款游戲。了解到結(jié)果后，段永平果斷抄底網(wǎng)易。

在段永平7年的堅(jiān)持下，獲得的收益較之前增長了8倍。就在價(jià)格不斷上漲的情況下，他開始轉(zhuǎn)手網(wǎng)易股票，從中賺到的資金就達(dá)到了10億美元。

2003年，林園全倉買入貴州茅臺、五糧液。時(shí)至2006年，林園在股市上的資產(chǎn)已經(jīng)突破了20億元，并于同年成立林園投資，從個(gè)人投資者轉(zhuǎn)變?yōu)榱怂侥即罄小?/p>

在2021年茅臺股東大會上，林園表示自己持有茅臺2%的股票，占其總資產(chǎn)的40%，而按照當(dāng)時(shí)茅臺的市值來計(jì)算，林園總身家應(yīng)在1400億元左右。

潛力股造就了“中國版巴菲特”段永平、造就了私募大佬林園，伊利又何嘗不是那支潛力股呢？只不過，這一切得交給時(shí)間來驗(yàn)證，也需要投資人從更為長遠(yuǎn)的角度來評估一家企業(yè)的價(jià)值，并且要耐得住寂寞。

（文中余一為化名）