Q3公司收入下滑1.77%，主要系重點(diǎn)消化經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存，其中醋和料酒繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，今年對(duì)新品類(lèi)的投入成效顯著。Q3成本依然處于高位，毛利率下降拖累利潤(rùn)表現(xiàn)。前期的輿論風(fēng)波對(duì)公司經(jīng)營(yíng)有限，龍頭長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不變，期待隨著需求弱復(fù)蘇以及成本趨穩(wěn)，收入利潤(rùn)重新恢復(fù)增長(zhǎng)。考慮到疫情和成本影響，我們下調(diào)22-23年EPS預(yù)測(cè)為1.42、1.70，給予目標(biāo)價(jià)94元，對(duì)應(yīng)23年55倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
文：于佳琦、田地
來(lái)源：招商食品飲料（ID：zsspyl）
Q3收入同比下降1.77%，利潤(rùn)同比下降5.99%。公司披露22年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入190.94億元，同比增長(zhǎng)6.11%，歸母凈利46.67億元，同比下降0.86%，歸母扣非凈利44.97億，同比下降1.83%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)收入55.62億元，同比下降1.77%，歸母凈利12.74億元，同比下降5.99，歸母扣非凈利12.04億元，同比下降9.52%。Q3現(xiàn)金回款60.59億元，同比下降9.69%，低于收入增速主要系合同負(fù)債環(huán)比略有下降，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流同比下降92.70%，主要系存貨增加以及應(yīng)付賬款下降所致。
Q3重心消化庫(kù)存，醋和料酒快速增長(zhǎng)。公司調(diào)味品收入Q3同比下滑，主要系工作重心在幫助經(jīng)銷(xiāo)商消化庫(kù)存，對(duì)進(jìn)貨沒(méi)有太多要求，截至9月份經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存下降約半個(gè)月。分品類(lèi)看，22Q3公司三大品類(lèi)醬油/調(diào)味醬/蠔油分別實(shí)現(xiàn)收入29.10億/5.57億/10.02億，分別同比-8.13%/4.37%/-5.64%，其他品類(lèi)實(shí)現(xiàn)收入6.39億元，同比增長(zhǎng)16.23%，其中山茶油等并表有部分貢獻(xiàn)，醋和料酒繼續(xù)保持10%以上的增長(zhǎng)，公司今年對(duì)新品類(lèi)的投入效果明顯。分渠道看，22Q3東部/南部/中部/北部/西部收入分別同比-7.60%/-6.66%/0.65%/-4.78%/0.47%，線上/線下分別同比-5.4%/46.3%，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量同比凈減少250家，主要系今年貫徹核心經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量，縮減部分實(shí)力較弱的小經(jīng)銷(xiāo)商。成本依然處于高位，拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。22Q3公司毛利率35.29%，同比下降2.62pct，主要系大豆價(jià)格持續(xù)上漲，原材料成本依然處于高位。成本壓力下，公司費(fèi)用有所收縮，Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率5.87%，同比下降0.84pct，管理費(fèi)用率2.25%，同比提高0.46pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.61%，同比下降0.11pct。費(fèi)用對(duì)沖部分毛利率下降，Q3實(shí)現(xiàn)凈利率22.90%，同比下降1.03pcts。正視短期風(fēng)波，期待邊際改善。前段時(shí)間網(wǎng)絡(luò)自媒體炒作事件發(fā)酵，我們認(rèn)為行業(yè)黑天鵝事件對(duì)公司經(jīng)營(yíng)有限，也不會(huì)改變龍頭的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。海天自年初就開(kāi)始加大對(duì)零添加系列的投入，渠道反饋高目標(biāo)高費(fèi)用下，零添加任務(wù)進(jìn)度較快。展望Q4及明年，若疫情得到有效控制，以及渠道庫(kù)存消化，需求弱復(fù)蘇下銷(xiāo)售有望恢復(fù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端原材料成本趨穩(wěn)，部分包材成本回落，期待毛利率的邊際改善。投資建議：渠道消化庫(kù)存，長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)不變，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。Q3公司收入下滑1.77%，主要系重點(diǎn)消化經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存，其中醋和料酒繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，今年對(duì)新品類(lèi)的投入成效顯著。Q3成本依然處于高位，毛利率下降拖累利潤(rùn)表現(xiàn)。前期的輿論風(fēng)波對(duì)公司經(jīng)營(yíng)有限，龍頭長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不變，期待隨著需求弱復(fù)蘇以及成本趨穩(wěn)，收入利潤(rùn)重新恢復(fù)增長(zhǎng)。考慮到疫情和成本影響，我們下調(diào)22-23年EPS預(yù)測(cè)為1.42、1.70，給予目標(biāo)價(jià)94元，對(duì)應(yīng)23年55倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段性加劇。
1、《海天味業(yè)（603288）—Q2收入超預(yù)期，加快品類(lèi)擴(kuò)張》2022-08-29
2、《海天味業(yè)（603288）—危機(jī)凸顯實(shí)力，布局復(fù)蘇機(jī)會(huì)》2022-06-30
3、《海天味業(yè)（603288）—春節(jié)備貨錯(cuò)期，積極應(yīng)對(duì)壓力》2022-04-29
于佳琦：食品飲料首席分析師，南開(kāi)大學(xué)本科，上海交通大學(xué)碩士，CPA，16年就職安信證券，17年加入招商證券食品飲料團(tuán)隊(duì)，6年消費(fèi)品研究經(jīng)驗(yàn)。田地：復(fù)旦大學(xué)本科，復(fù)旦大學(xué)碩士，20年加入招商證券。歐陽(yáng)廷昊：中山大學(xué)本科，香港科技大學(xué)碩士，3年買(mǎi)方投研工作經(jīng)驗(yàn)，21年加入招商證券。陳書(shū)慧：美國(guó)加州大學(xué)圣地亞哥分校本科，美國(guó)哥倫比亞大學(xué)碩士，20年加入招商證券。任龍：美國(guó)伊利諾伊理工斯圖爾特商學(xué)院碩士，20年加入招商證券，5年消費(fèi)品公司工作經(jīng)驗(yàn)。劉成：上海交通大學(xué)本科，上海交通大學(xué)碩士，21年加入招商證券。胡思蓓：復(fù)旦大學(xué)本科，復(fù)旦大學(xué)碩士，22年加入招商證券。招商證券食品飲料研究團(tuán)隊(duì)傳承十八年研究精髓，以產(chǎn)業(yè)分析見(jiàn)長(zhǎng)，邏輯框架獨(dú)特、數(shù)據(jù)翔實(shí)。曾連續(xù)15年上榜《新財(cái)富》食品飲料行業(yè)最佳分析師排名，2021年獲得wind金牌分析師第一名。
附錄：
特別提示
本公眾號(hào)不是招商證券股份有限公司（下稱(chēng)“招商證券”）研究報(bào)告的發(fā)布平臺(tái)。本公眾號(hào)只是轉(zhuǎn)發(fā)招商證券已發(fā)布研究報(bào)告的部分觀點(diǎn)，訂閱者若使用本公眾號(hào)所載資料，有可能會(huì)因缺乏對(duì)完整報(bào)告的了解或缺乏相關(guān)的解讀而對(duì)資料中的關(guān)鍵假設(shè)、評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)等內(nèi)容產(chǎn)生理解上的歧義。
本公眾號(hào)所載信息、意見(jiàn)不構(gòu)成所述證券或金融工具買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià)，評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)、估值、盈利預(yù)測(cè)等分析判斷亦不構(gòu)成對(duì)具體證券或金融工具在具體價(jià)位、具體時(shí)點(diǎn)、具體市場(chǎng)表現(xiàn)的投資建議。該等信息、意見(jiàn)在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的具有針對(duì)性、指導(dǎo)具體投資的操作意見(jiàn)，訂閱者應(yīng)當(dāng)對(duì)本公眾號(hào)中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)自身情況自主做出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
招商證券對(duì)本公眾號(hào)所載資料的準(zhǔn)確性、可靠性、時(shí)效性及完整性不作任何明示或暗示的保證。對(duì)依據(jù)或者使用本公眾號(hào)所載資料所造成的任何后果，招商證券均不承擔(dān)任何形式的責(zé)任。
本公眾號(hào)所載內(nèi)容僅供招商證券股份客戶(hù)中的專(zhuān)業(yè)投資者參考，其他的任何讀者在訂閱本公眾號(hào)前，請(qǐng)自行評(píng)估接收相關(guān)內(nèi)容的適當(dāng)性，招商證券不會(huì)因訂閱本公眾號(hào)的行為或者收到、閱讀本公眾號(hào)所載資料而視相關(guān)人員為專(zhuān)業(yè)投資者客戶(hù)。
