文：方文宇

來源：創投智庫

又一乳企澳亞，沖擊IPO。

作為新加坡上市公司佳發集團的子公司，自2009年起，澳亞集團開始在中國運營奶牛養殖業務，在國內已擁有10個規模化牧場，總存欄量11.14萬頭奶牛。

2019-2021年間，公司業績增長，年營收超5.2億美元（約合人民幣37.4億元）。今年上半年，集團持續經營業務的利潤不足3000萬美元，較上年同期的8004萬美元下滑逾60%。

獨立乳業分析師宋亮向《21CBR》記者表示，此時上市不算是好時機，但這家山東乳企“急不可耐”。

“一方面能夠通過上市調整股權結構，實現上下游供應；另一方面，能增強融資能力。”

左手原料奶，右手肉牛，澳亞在下一步業務協同的棋。

01

原料奶起家

2019-2021年，澳亞的業績表現一直很亮眼。

集團營收分別為從3.52億增長至5.22億美元，2021年同比增速達28.9%。期間，利潤則從7463萬美元持續增長至1.05億美元。

原料奶業務作為第一支柱，收入貢獻比例均超過8成。

2022年上半年，澳亞保住了營收的微弱增長，但利潤大幅下滑，較上年同期減少62.7%，至2984萬美元。

原料奶業務毛利率下挫，由2021年上半年的34.7%，銳減至2022年上半年的27.2%。

公司的解釋是，原料奶平均飼料成本上漲，疊加原料奶平均售價下降的影響。

宋亮向記者分析，2021-2022年，玉米、豆粕類飼草料的綜合成本約上漲30%。“2021年，國內生乳價格創歷史新高，成本上漲的因素未完全顯現，2021年下半年原材料暴漲，2022年反應明顯。”

盡管如此，澳亞集團原料奶產量不斷增加，從2019年的56.54萬噸，提升到2021年的63.88萬噸，今年前6個月產量35.92萬噸。

高產的秘訣在于——母牛養得好。

招股書援引弗若斯特沙利文的數據，按每頭成母牛的平均產奶量計，2015年起，澳亞集團已連續七年位居中國第一。

2021年，集團母牛的年平均產奶量達12.7噸/年，遠超行業平均水平8.7噸，比中國前五大奶牛牧場運營商的平均水平11.5噸，還高10%。

擴產能的步子邁得很大。今年，澳亞集團計劃在山東醇源開發兩個新牧場，容納額外19500頭牛。可惜“醇源奶牛牧場尚未被完全開發”，間接拉低了整體利潤率。

02

客戶變股東

就2021年原料奶銷量而言，澳亞集團在中國奶牛牧場運營商中排名第三。

客群覆蓋較廣，既有全國領先的乳制品制造商，包括蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望，也有新興乳制品品牌，如元氣森林和簡愛。

有趣的是，近兩年奶源爭奪戰進入后半程，上游乳企進一步聚焦，不少澳亞的大客戶“先下手為強”，變成了集團股東。

2020年4月，明治中國收購了澳亞集團25%的股權。

2021年，元氣森林、新希望乳業和簡愛母公司樸誠乳業，先后與佳發集團訂立買賣協議，共計以1.46億美元的對價，收購澳亞集團12.5%的股份，分別持股5%、5%、2.5%。

宋亮認為，積極入股澳亞集團，對于下游乳業來說，能夠與上游奶源形成穩定的合作關系，確保自身奶源供應，“收奶的價格更便宜，也不用擔心被斷供。”

對于澳亞，大客戶變身股東，牧場的奶更不愁賣了。

盡管招股書中表示，澳亞集團不依賴控股股東作為下游客戶，但股東的貢獻量不容小覷。

2022年上半年，蒙牛、明治在內的乳制品制造商，及元氣森林、簡愛在內的新興乳制品品牌，分別貢獻了澳亞集團原料奶業務收入的81%和16%。

靠著強大的后援團，按2021年原料奶的銷量計算，澳亞在中國所有奶牛牧場運營商中排名第三，市場份額為1.6%。

03

肉牛兩手抓

中國牛肉需求不斷增長，澳亞集團希望充分利用牧場資源，于2018年開展肉牛養殖業務，鮮牛肉火鍋品牌左庭右院是其客戶之一。

澳亞集團稱，公司能夠利用原料奶業務的資源發展肉牛業務，實現“協同效應”。

何以協同？

宋亮分析道，從技術角度看，奶牛飼養的技術體系可以用來飼養肉牛；從繁育角度看，母牛公牛需要共同養殖，公牛也可以育肥出售。“充分利用養殖資源，以相對低的成本實現營收和利潤的增長。”

華南農業大學動物科學學院郭勇慶博士算了筆賬。按照肉用繁殖母牛每日飼養成本10-12元計算，產犢間隔400天左右，繁殖一頭肉用犢牛需飼養費用4000-5000元，用奶牛作為繁殖母牛可以下省這筆費用。

換言之，不用重起爐灶，澳亞有了另一架業績拉動馬車。2019-2020年，集團肉牛業務的毛利率顯著高于原料奶業務，最多高出超25個百分點。

值得注意的是，“利潤肉牛”沒能一直保持高盈利。

2021年，肉牛業務和原料奶業務毛利率趨近，不過依然高出3.7個百分點。

2022年上半年，肉牛業務的毛利率驟降至4.1%。對此，澳亞集團解釋，是飼養成本增加、疫情所致牛肉需求銳減、牛肉售價降低所致。

記者致電澳亞集團，對方以“不便回答”為由掛斷了電話。

從市場份額角度看，澳亞在肉牛業務上還有較大的提升空間。截至2021年12月31日，按肉牛數量計算，澳亞集團在中國肉牛飼養場企業中排在10名開外，市場份額僅為0.03%。

進軍肉牛產業，大有人在。伊利、蒙牛、認養一頭牛等乳企紛紛入局，還有溫氏股份、盒馬鮮生想分食這塊香餑餑。

想要兩手抓、兩手硬，澳亞還有長路要走，沖擊上市，只是第一步。

（實習生徐秋芳對本文亦有貢獻）