作者：于佳琦團(tuán)隊(duì)
來源：招商食品飲料
渠道調(diào)研周周鮮：高端基本維持穩(wěn)定，飛天價格略有回落。茅臺散瓶飛天批價2720元，環(huán)周下降80元，整箱飛天批價3060元，環(huán)周下降100元，庫存約1周。五糧液批價970-975元，庫存約1個月。國窖批價維持920。
白酒中秋反饋：白酒恢復(fù)態(tài)勢蔓延，情緒低點(diǎn)配置價值凸顯。行業(yè)整體前低后高，非疫情地區(qū)增長穩(wěn)定。8月上旬受疫情影響各地反饋較弱。疫情地區(qū)（成都、廣深）雖然中秋斷檔，但節(jié)后陸續(xù)有所好轉(zhuǎn)。中秋整體特征：高端動銷順暢，次高端向名酒集中，名酒增速優(yōu)于行業(yè)整體，區(qū)域龍頭基礎(chǔ)任務(wù)完成。部分Q2承壓去庫存的二線品牌逐步好轉(zhuǎn)，如今世緣、迎駕。分品牌看，行業(yè)復(fù)蘇向二線傳導(dǎo)。茅五瀘洋汾古進(jìn)度順利，全年業(yè)績基本鎖定。5-7月壓力下一線名酒表現(xiàn)明顯更優(yōu)。8-9月今世緣、迎駕逐步回升，二線次高端+區(qū)域酒龍頭回補(bǔ)恢復(fù)。
核心公司跟蹤：洋河基礎(chǔ)目標(biāo)達(dá)成，立高股權(quán)激勵落地
洋河江蘇大商交流：基礎(chǔ)目標(biāo)完成，整體庫存良性。公司全年基礎(chǔ)目標(biāo)基本完成，南京市場完成率較低，已取消考核。預(yù)計明年省外市場占比仍將繼續(xù)擴(kuò)張，今年省外多個市場達(dá)到5億以上，將進(jìn)入快速增長時期。
洋河山東大商交流：山東任務(wù)完成，但庫存較高。山東全年任務(wù)基本完成，目前庫存較高，預(yù)計到年末消化到2個月左右。海之藍(lán)動銷情況較好，渠道終端利潤和費(fèi)用投入高于競品，夢之藍(lán)在當(dāng)?shù)厥袌鋈匀惶幱诿麟A段。
舍得東北大商交流：回款同比增加20%，動銷相比較好。舍得東北大商回款同比+20%，相比其他品牌東北地區(qū)舍得庫存動銷情況較好，團(tuán)購?fù)扔兴禄岬媒衲赇N量單獨(dú)增速40%+，沱牌基數(shù)較低，同比60-70%。
立高食品公司交流：股權(quán)激勵正式落地，未來致力于成為綜合型烘焙供應(yīng)商。公司股權(quán)激勵方案正式落地，有利于公司與核心員工利益綁定。持續(xù)推進(jìn)渠道下沉、渠道融合，優(yōu)化人效，渠道整合預(yù)計年底完成。
投資建議：年內(nèi)聚焦核心，守望邊際改善。白酒板塊：首推汾酒（Q3確定性彈性兼?zhèn)洌€(wěn)定估值切換選高端+洋河、古井。二線品種估值足夠低且邊際好轉(zhuǎn)（今世緣、迎駕、舍得）。大眾品板塊：重點(diǎn)推薦中炬（對沖經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期）、洽洽（中報雙殺后絕對收益布局點(diǎn)）、安琪（低基數(shù)，報表持續(xù)邊際改善）、天味（業(yè)績改善確定性品種）、華潤青島（成本回落，業(yè)績穩(wěn)健）
風(fēng)險提示：疫情影響需求回落、成本上漲、競爭加劇等。
一、渠道調(diào)研周周鮮：高端基本維持穩(wěn)定，飛天價格略有回落
茅臺：茅臺散瓶飛天批價2720元，環(huán)周下降80元。整箱飛天批價3060元，環(huán)周下降100元。庫存約1周。
五糧液：批價970-975元，環(huán)周持平，庫存約1個月內(nèi)。
瀘州老窖：國窖批價920，環(huán)周持平。
二、白酒板塊中秋反饋：白酒恢復(fù)態(tài)勢蔓延，情緒低點(diǎn)配置價值凸顯
中秋情況：前低后高，中秋非疫情地區(qū)增長穩(wěn)定。8月上旬受疫情影響，各地區(qū)的反饋相對較弱，進(jìn)入到中秋，山東，河南名酒增速已經(jīng)恢復(fù)到往年同期水平。江蘇，安徽地區(qū)則延續(xù)了穩(wěn)定增長趨勢。疫情地區(qū)中秋場景停擺，成都、廣深下滑，節(jié)后情況有所好轉(zhuǎn)，存在一定回補(bǔ)。
中秋特征：高端動銷順暢，次高端向名酒集中。1、高端白酒動銷順暢，五糧液批價有所抬升，2、次高端向名酒集中，名酒增速優(yōu)于行業(yè)整體。3、區(qū)域龍頭任務(wù)基礎(chǔ)任務(wù)已經(jīng)完成，后續(xù)主要消化渠道庫存。4、部分二季度承壓去庫存的二線名酒品牌逐步好轉(zhuǎn)，如今世緣、迎駕。
品牌動作：品牌階段性分化，行業(yè)復(fù)蘇向二線傳導(dǎo)。茅五瀘洋汾古進(jìn)度順利，目前任務(wù)進(jìn)度基本都在80%+，結(jié)合庫存數(shù)據(jù)來看，全年業(yè)績已經(jīng)基本鎖定。5-7月壓力下一線名酒表現(xiàn)明顯更優(yōu)，但白酒往往一榮俱榮，行業(yè)分化是暫時的，8-9月今世緣、迎駕表現(xiàn)已經(jīng)逐步回升，二線次高端+二線區(qū)域酒龍頭的回補(bǔ)恢復(fù)只會滯后不會缺席。
三、核心公司跟蹤：洋河基礎(chǔ)目標(biāo)達(dá)成，立高股權(quán)激勵落地
洋河江蘇大商交流：基礎(chǔ)目標(biāo)完成，整體庫存良性。洋河整體全年基礎(chǔ)目標(biāo)已經(jīng)基本完成，省內(nèi)今年預(yù)計完成155億。南京市場目前完成率較低，已經(jīng)取消考核任務(wù)。公司整體庫存水平大概不到20%，較為良性。南京市場1-8月海之藍(lán)和夢6+同比增長20%左右，天之藍(lán)下降明顯。預(yù)計明年省外市場占比仍將繼續(xù)擴(kuò)張，今年省外多個市場達(dá)到5億以上，將進(jìn)入快速增長時期。
洋河山東大商交流：山東任務(wù)完成，但庫存較高。山東地區(qū)全年任務(wù)已經(jīng)基本完成，目前庫存較高，預(yù)計到年末消化到2個月左右。目前海之藍(lán)動銷情況較好，增速目標(biāo)也較高，渠道終端利潤和費(fèi)用投入高于競品，夢之藍(lán)在當(dāng)?shù)厥袌鋈匀惶幱诿麟A段。
舍得東北大商交流：回款同比增加20%，動銷相比較好。今年舍得東北大商回款同比增長20%，相比其他品牌東北地區(qū)舍得庫存動銷情況較好，團(tuán)購?fù)扔兴禄岬媒衲赇N量單獨(dú)增速40%多點(diǎn)，沱牌基數(shù)比較低，去年銷量3000多萬，今年銷量5000萬目標(biāo)，大概60-70%。挑戰(zhàn)目標(biāo)增長點(diǎn)主要來自渠道擴(kuò)展，聯(lián)盟體從去年2000家出頭增長至2400家，未來一年預(yù)計增長20%。東北地區(qū)窖藏8年經(jīng)銷商提價30元左右，未來還有提價計劃，減少對品味和智慧舍得的沖擊。
立高食品公司交流：股權(quán)激勵正式落地，未來致力于成為綜合型烘焙供應(yīng)商。公司2022年第三次臨時股東大會決議審議通過了《關(guān)于<2022年限制性股票激勵計劃（草案）>及摘要的議案》，本次限制性股票激勵面向中層及核心骨干合計不超過215人，2022-2026年?duì)I收考核同比增長8%、29.7%、23.9%、25.9%、15.0%，本次股權(quán)激勵方案正式落地，有利于公司與核心員工利益綁定，更好推動公司長遠(yuǎn)發(fā)展。值得注意的是，本次股權(quán)激勵人員對研發(fā)部門加大傾斜。經(jīng)營戰(zhàn)略方面，公司長期戰(zhàn)略是未來要成為有供應(yīng)鏈和渠道能力的綜合性烘焙供應(yīng)商。渠道方面，加大渠道下沉、推進(jìn)渠道融合。公司在湖南、東北、西北區(qū)域試點(diǎn)渠道融合，預(yù)計在年底完成渠道整合，優(yōu)化渠道人效，增強(qiáng)公司在餐飲與烘焙渠道的團(tuán)隊(duì)實(shí)力與效率。目前公司加大渠道下沉力度，對應(yīng)會擴(kuò)大銷售隊(duì)伍。今年重點(diǎn)在餐飲渠道去加大研發(fā)、適配產(chǎn)品推廣，預(yù)計未來餐飲渠道也會成為推動公司增長的重要一極。
四、投資策略：
投資建議：年內(nèi)聚焦核心，守望邊際改善。
白酒板塊：首推汾酒（業(yè)績壓制點(diǎn)已過，Q3確定性彈性兼?zhèn)洌€(wěn)定估值切換選高端+洋河、古井。二線品種我們認(rèn)為也不必悲觀，雖然短期基本面相對偏弱，但估值足夠低且邊際好轉(zhuǎn)，一線企穩(wěn)后仍有望貢獻(xiàn)彈性（今世緣、迎駕、舍得）。
大眾品板塊：重點(diǎn)推薦中炬（對沖經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期）、洽洽（中報雙殺后絕對收益布局點(diǎn)）、安琪（Q3低基數(shù)，報表持續(xù)邊際改善）、天味（業(yè)績改善確定性品種）、華潤青島（成本回落，業(yè)績穩(wěn)健）。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響需求回落、成本上漲、競爭加劇等
五、行業(yè)重點(diǎn)公司估值表
1、《中秋白酒行業(yè)渠道調(diào)研數(shù)據(jù)更新—基本面韌性突出，情緒低點(diǎn)配置價值凸顯》2022-09-15
2、《食品飲料行業(yè)周報（2022.09.12）—白酒恢復(fù)態(tài)勢蔓延，情緒低點(diǎn)配置價值凸顯》2022-09-13
3、《預(yù)制菜空間廣闊 上下游協(xié)同發(fā)展——2022預(yù)制菜企業(yè)發(fā)展沙龍紀(jì)要》2022-09-07
負(fù)責(zé)本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。
于佳琦：食品飲料首席分析師，南開大學(xué)本科，上海交通大學(xué)碩士，CPA，16 年就職安信證券，17 年加入招商證券食品飲料團(tuán)隊(duì)，6 年消費(fèi)品研究經(jīng)驗(yàn)。
田地：復(fù)旦大學(xué)本科，復(fù)旦大學(xué)碩士，20 年加入招商證券。
歐陽廷昊：中山大學(xué)本科，香港科技大學(xué)碩士，3 年買方投研工作經(jīng)驗(yàn)，21 年加入招商證券。
陳書慧：美國加州大學(xué)圣地亞哥分校本科，美國哥倫比亞大學(xué)碩士，20 年加入招商證券。
任龍：美國伊利諾伊理工斯圖爾特商學(xué)院碩士，20 年加入招商證券，5 年消費(fèi)品公司工作經(jīng)驗(yàn)。
劉成：上海交通大學(xué)本科，上海交通大學(xué)碩士，21 年加入招商證券。
招商證券食品飲料研究團(tuán)隊(duì)傳承十八年研究精髓，以產(chǎn)業(yè)分析見長，邏輯框架獨(dú)特、數(shù)據(jù)翔實(shí)，曾連續(xù) 15 年上榜《新財富》食品飲料行業(yè)最佳分析師排名，2021 年獲得 wind 金牌分析師第一名。
投資評級定義
強(qiáng)烈推薦：預(yù)期公司股價漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)20%以上
增持：預(yù)期公司股價漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間
中性：預(yù)期公司股價變動幅度相對基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間
減持：預(yù)期公司股價表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上
行業(yè)評級
推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)
中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)期行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)
回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預(yù)期行業(yè)指數(shù)弱于基準(zhǔn)指數(shù)
附錄：
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