文：黎曼

來(lái)源：東四十條資本（ID：DsstCapital）

老品牌“21金維他”的母公司杭州民生健康藥業(yè)股份有限公司（下稱民生健康）要IPO了，其在最近更新了招股書。

作為一種常見的維生素產(chǎn)品，“21金維他”已經(jīng)面世38年，而其背后的母公司，年齡更是高達(dá)92歲。

“21金維他”作為撐起這家老字號(hào)IPO的主打產(chǎn)品，和其他一眾老字號(hào)產(chǎn)品的打法一樣，以強(qiáng)勢(shì)的廣告宣傳和經(jīng)銷模式幾乎貢獻(xiàn)了民生健康96%的營(yíng)收。

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作為一家國(guó)營(yíng)企業(yè)改制而來(lái)的民生健康，竺福江不能說(shuō)是民生健康的創(chuàng)始人，但可以說(shuō)，民生健康能有現(xiàn)在的成就，皆由其一手締造。

1975年，竺福江19歲，初出茅廬的他經(jīng)過一輪輪嚴(yán)苛的考試，成為民生藥廠的一線工人。一路過關(guān)斬將后，竺福江在40歲之際當(dāng)上了民生健康的掌舵者。2000年，站上掌舵者位置的竺福江，開啟了大刀闊斧的企業(yè)改制，由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣顿Y的有限責(zé)任企業(yè)。改革的直接成效是，公司利潤(rùn)翻了5倍多，達(dá)到了6327.75萬(wàn)元。

21金維他，是民生健康在1984年推出的維生素品牌。2002年之前，21金維他的銷量連續(xù) 6 年徘徊在6000萬(wàn)元-8000萬(wàn)元之間，一直沒有大的突破。隨之，竺福江開啟了一輪全新的品牌營(yíng)銷：廣告投放。

2002年8月，21金維他開始在央視投放廣告。這一年，21金維他的銷售額首次超過1億元。經(jīng)過連續(xù)幾年的大規(guī)模宣傳，再加上營(yíng)銷手段的獨(dú)特與創(chuàng)新，到2004年，21金維他的銷售額已近8億元，創(chuàng)下了國(guó)內(nèi)維生素類產(chǎn)品銷售的奇跡。

2005年后，由家喻戶曉的主持人倪萍代言的21金維他的廣告深入人心：“做廣告，我很慎重。名氣是觀眾給的，要對(duì)大家負(fù)責(zé)。21金維他，21年精益求精，健康千萬(wàn)家庭。這也是一種責(zé)任，21金維他，家人健康，我們的責(zé)任。”由此，21金維他奠定了民生健康的在醫(yī)藥領(lǐng)域的頭部市場(chǎng)地位。

竺福江無(wú)疑是一個(gè)有夢(mèng)想的企業(yè)家。他曾向公眾透露了他的三個(gè)夢(mèng)想：一是在創(chuàng)新藥上實(shí)現(xiàn)零的突破，拿到一類創(chuàng)新藥批文；二是讓美國(guó)人用中國(guó)人生產(chǎn)的藥品；三是帶領(lǐng)公司上市。

這三個(gè)夢(mèng)想正逐步成為現(xiàn)實(shí)。2011年，民生健康的第一個(gè)處方藥通過美國(guó)FDA認(rèn)證，2013年在美國(guó)成功銷售，2017年高端制劑出口美國(guó)，同年獲得一類新藥臨床批文，目前已進(jìn)入臨床階段。

前兩個(gè)夢(mèng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，竺福江的最后一個(gè)上市夢(mèng)，也正在進(jìn)行時(shí)。

02

2021年，民生健康凈利潤(rùn)超6000萬(wàn)元，達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市的凈利潤(rùn)要求，故而開啟了沖擊IPO之路。

翻看民生健康近三年來(lái)的財(cái)報(bào)，其營(yíng)收、凈利潤(rùn)整體還是呈上升趨勢(shì)。具體來(lái)看，2019-2021年，民生健康營(yíng)業(yè)收入分別為3.50億元、4.39億元、4.89億元；同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)依次為4369.12萬(wàn)元、5071.86萬(wàn)元、7022.43萬(wàn)元。

但仔細(xì)分析，民生健康的狀況也不算樂觀。在外界看來(lái)，作為民生健康的核心產(chǎn)品21金維他，同樣進(jìn)入了一種老品牌特有的困境：產(chǎn)品單一，難以找到第二增長(zhǎng)曲線。

21金維他在2018年-2021年的銷售收入分別為2.79億元、3.31億元、4.09億元、2.69億元，占總營(yíng)收的91.08%、96.07%、94.4%、96.82%。足以看見該產(chǎn)品的占比之高。

而背負(fù)民生健康第二增長(zhǎng)曲線的產(chǎn)品是益生菌。近年來(lái)，益生菌在大眾健康心目中的地位日漸提高。這個(gè)原本從國(guó)外普及而來(lái)的產(chǎn)品，逐步動(dòng)搖國(guó)內(nèi)健康老字號(hào)的市場(chǎng)地位。而國(guó)內(nèi)老品牌也相繼開始益生菌的布局。

2020年，民生健康在完成對(duì)健康科技的收購(gòu)后，產(chǎn)品體系拓展至益生菌系列。盡管產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富但是效果卻不甚明顯，甚至占總營(yíng)收比重連年下降。

2018年至2021年，益生菌系列產(chǎn)品分別營(yíng)收1975.5萬(wàn)元、1337.51億元、2382.23萬(wàn)元、874.41萬(wàn)元，分別占總營(yíng)收的3.88%、5.49%、3.72%和0.03%。成績(jī)不如人意。

其次，公司賴以生存的21金維他，遇到了毛利率降低的風(fēng)險(xiǎn)。

2018年至2020年及2021年上半年，民生健康的21金維他系列產(chǎn)品毛利率分別為70.19%、67.93%、65.91%、68.93%。

毛利率降低背后，是21金維他原材料上漲的困境。從公司招股書的原料采購(gòu)一節(jié)中可以看到一個(gè)事實(shí)——原料之一維生素D2的單價(jià)，從2018年到2021年上半年幾乎翻了一倍。

因此，民生健康也在招股書中指出，如果未來(lái)受整體行業(yè)環(huán)境、市場(chǎng)供求關(guān)系等因素影響，原材料的供給受限或價(jià)格持續(xù)上漲，將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

03

臨近上市，老企業(yè)的老底子還是受到了一眾資本的垂涎。

2021年3月，上市輔導(dǎo)前夕，公司新增4名外部股東，分別是普華凌聚、碩博投資、啟星投資與和盟醫(yī)智。除了位于廣東的碩博投資外，其他三家機(jī)構(gòu)基本是與民生健康處于同一地域的浙商。尤其是啟星投資，站在其背后的掌舵者，大多也是屬于醫(yī)藥健康領(lǐng)域的企業(yè)，比如杏香園、怡年健康、康恩貝和浙江醫(yī)藥等。作為產(chǎn)業(yè)資本出手，一方面更能懂民生健康的企業(yè)價(jià)值，另一方面必然也可以促成相關(guān)合作。

另外，民生健康此時(shí)IPO不失為一個(gè)好時(shí)機(jī)，趕上了醫(yī)療大健康行業(yè)的上市大潮。

從2021年開始，醫(yī)療大健康行業(yè)就已經(jīng)成為IPO熱門行業(yè)，比如2021年上市的96家企業(yè)中，有35家來(lái)自醫(yī)療健康行業(yè)，占比達(dá)36%，成為占比最高的行業(yè)。尤其是2020和2021這兩年，行業(yè)累計(jì)上市107家，超過此前過去五年的醫(yī)藥生物IPO項(xiàng)目總和。

賽道火熱的背后，與人們?nèi)找嬷匾暯】瞪钣兄苯拥年P(guān)系，同時(shí)也為大健康產(chǎn)業(yè)帶來(lái)前所未有的發(fā)展機(jī)遇。

此次，民生健康沖擊IPO，將采取什么樣的策略面對(duì)日漸活力的市場(chǎng)就顯得尤其重要。雖然其從2019年開始就不斷增加研發(fā)投入，但依舊與其他上市公司的研發(fā)投入有不小的差距。不過，更加迫在眉睫的是，產(chǎn)品單一，原材料不斷走高的21金維他，能否繼續(xù)撐起民生健康的上市路還得打上一個(gè)問號(hào)。