過(guò)去1個(gè)月大A最火的新股，當(dāng)屬味知香。

這家名不見(jiàn)經(jīng)傳的食品公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是制作、銷售半成品菜（預(yù)制菜）。4月27日，味知香登陸上交所主板上市，發(fā)行價(jià)為28.53元，之后連拉13個(gè)漲停板，最高點(diǎn)股價(jià)一度達(dá)到139.8元，累計(jì)漲幅超過(guò)390%。

目前味知香的市值超過(guò)120億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)管理層和投行最初的預(yù)期。實(shí)際上2020年即使在疫情的助推下，味知香也只有6.2億元的營(yíng)收和1.2億元的凈利潤(rùn)，收入增長(zhǎng)也不到20%。這樣的情況下，上市前投行給出的21億元的估值并沒(méi)有太多不合理的地方。

事實(shí)上，真正讓二級(jí)市場(chǎng)熱捧的不是味知香，而是過(guò)去2年高速增長(zhǎng)的預(yù)制菜賽道。而過(guò)去一年，一部分嗅覺(jué)靈敏的早期資本已經(jīng)開(kāi)始悄悄布局，高瓴創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、創(chuàng)新工場(chǎng)、復(fù)興資本等VC機(jī)構(gòu)先后投資了白家食品、王家渡食品、珍味小梅園等預(yù)制菜領(lǐng)域的初創(chuàng)公司。

再加上早已發(fā)力的盒馬、每日優(yōu)鮮、叮咚買菜，預(yù)制菜已經(jīng)隨著生鮮電商和食品工業(yè)化的浪潮，成為食品消費(fèi)行業(yè)當(dāng)下最熱的風(fēng)口之一。

預(yù)制菜第一股是怎么誕生的

先聊聊味知香這家公司。

味知香的全稱是蘇州市味知香食品股份有限公司，成立于2008年，主要從事半成品菜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司旗下有“味知香”和“饌玉”兩大品牌，產(chǎn)品覆蓋黑椒牛排、宮保雞丁、水晶蝦仁等數(shù)百種肉禽、水產(chǎn)和其他類菜品。

根據(jù)招股書，2018年、2019年、2020年味知香的營(yíng)業(yè)收入分別是4.66億元、5.42億元、6.22億元，凈利潤(rùn)分別是7112萬(wàn)元、8624萬(wàn)元和1.25億元。上市前兩年的增速都在15%上下，并不算高。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前A食品加工板塊的平均市盈率為46.51。而2020年味知香的每股凈利潤(rùn)約1.67元，按照行業(yè)平均估值計(jì)算味知香的合理價(jià)位應(yīng)為78元，從這點(diǎn)來(lái)看，28元的發(fā)行價(jià)偏低，但目前130元的股價(jià)也已處于高位。

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，味知香的主營(yíng)業(yè)務(wù)可以分成上游采購(gòu)、加工生產(chǎn)和下游銷售三個(gè)環(huán)節(jié)。采購(gòu)雖然極大影響著味知香的利潤(rùn)水平，但主要受上游畜牧養(yǎng)殖企業(yè)的價(jià)格影響，這里我們主要分析銷售和生產(chǎn)兩個(gè)環(huán)節(jié)。

首先是生產(chǎn)環(huán)節(jié)。目前味知香擁有1.5萬(wàn)噸產(chǎn)能，包括1.05萬(wàn)噸肉禽類產(chǎn)能和4500噸水產(chǎn)類產(chǎn)能，2020年總生產(chǎn)量為1.49萬(wàn)噸，總銷售量為1.53萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率在99%以上。產(chǎn)能不足已經(jīng)成為味知香增長(zhǎng)的主要瓶頸，IPO完成后味知香將投資2.86億元用于建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸的發(fā)酵調(diào)理食品生產(chǎn)線，將產(chǎn)能擴(kuò)大至6.5萬(wàn)噸。

從銷售額來(lái)看，牛肉類產(chǎn)品是味知香最暢銷的半成菜品類，2020年牛肉類半成品菜的銷售額為3.08億元，占其銷售總額的50%以上，其余家禽類、豬肉類和水產(chǎn)類的銷售額分別占14%、7%和26%。

從招股書中也可以一窺預(yù)制菜的出廠價(jià)格。如上圖所示，牛肉類、雞肉類和豬肉類產(chǎn)品的單價(jià)分別是50元/kg、24元/kg和33元/kg，而根據(jù)京東上味知香產(chǎn)品的說(shuō)明，宮保雞丁、魚香肉絲等常見(jiàn)家常菜品的重量為250g。也就是說(shuō)一份肉菜的平均價(jià)格只有6-8元，餐廳轉(zhuǎn)手賣個(gè)20、30元，就有70%的毛利可賺。

這解釋了過(guò)去20年，預(yù)制菜為什么慢慢成為線下餐飲業(yè)的“標(biāo)配”，不僅成本低廉，效率更高，還能幫助餐飲企業(yè)做好品控和降低廚師的素質(zhì)要求。

再看銷售環(huán)節(jié)。如上圖所示，半成品菜的下游主要是消費(fèi)市場(chǎng)和餐飲市場(chǎng)，分別對(duì)應(yīng)“味知香”和“饌玉”這兩個(gè)品牌，而這兩個(gè)渠道都與我們?nèi)粘５娘嬍诚M(fèi)息息相關(guān)。

批發(fā)渠道就是把半成品菜賣給酒店、餐廳這些餐飲企業(yè)，這幾年為了提高上菜效率、控制成本，越來(lái)越多餐廳選擇使用半成品菜（料理包），廚師只需要把料理包打開(kāi)、加熱，幾分鐘就能端給顧客，這也是為什么現(xiàn)在的餐廳幾分鐘就可以端上黃燜雞、土豆燉牛肉這些菜品。根據(jù)招股書，2020年批發(fā)渠道的銷售收入約占味知香全部收入的30%。

與不少半成品菜企業(yè)主要依賴餐飲業(yè)客戶不同，味知香ToC的比重占到近70%，其中絕大多數(shù)銷售額都來(lái)自其過(guò)去十幾年建立的線下零售網(wǎng)絡(luò)。截至2020年底，味知香在全國(guó)一共有1117家加盟店和491家經(jīng)銷店，大部分都集中在華東地區(qū)。

值得一提的是，雖然味知香已經(jīng)開(kāi)始著手建立互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道，但目前直銷占比不到1%，這意味著互聯(lián)網(wǎng)渠道的占比不足1%。

而“缺少網(wǎng)感”、“不夠性感”，可能也是眾多VC、PE錯(cuò)過(guò)味知香這個(gè)預(yù)制菜第一股的根本原因。

味知香財(cái)富盛宴，VC缺席

此次IPO味知香總共發(fā)行2500萬(wàn)股，其中網(wǎng)下配售250萬(wàn)股，網(wǎng)上公開(kāi)發(fā)行2250萬(wàn)股，意味著共有2.25萬(wàn)戶打新成功。上周股價(jià)沖到90元、100元之后，陸續(xù)有中簽者平倉(cāng)并在社交媒體上曬出自己的收益——少的賺了6、7萬(wàn)元，多的賺了近10萬(wàn)元。

味知香創(chuàng)始人夏靖的身家更是暴漲數(shù)十億元。根據(jù)招股書，上市前夏靖直接持有73%的公司股票，此外還通過(guò)持股平臺(tái)“金花生”間接持有約7.5%的股票，按照最高時(shí)140元的股價(jià)計(jì)算，夏靖持有的味知香股票總價(jià)值超過(guò)80億元。

但在這場(chǎng)財(cái)富盛宴中，往日都是主角的VC們卻集體缺席。根據(jù)招股書，上市前味知香沒(méi)有通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本融資，只有一名個(gè)人投資者陳洪在2017年收購(gòu)了2%老股，按照最高時(shí)140元的股價(jià)計(jì)算，這筆投資的賬面收益已經(jīng)達(dá)到2.1億元，4年翻了超過(guò)50倍。

VC為什么集體缺席味知香？從招股書透露的信息來(lái)看，無(wú)外乎以下幾個(gè)原因：

第一，味知香并不太符合過(guò)去幾年一級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)“新消費(fèi)”的定義。上文也曾提到，味知香幾乎沒(méi)有建立自己的互聯(lián)網(wǎng)渠道，也不太用抖音、快手、網(wǎng)綜網(wǎng)劇這些新的營(yíng)銷玩法。線下門店雖多，但都是傳統(tǒng)的經(jīng)銷、加盟門店，經(jīng)營(yíng)范圍也局限于華東地區(qū)。

第二，早幾年間預(yù)制菜也不是風(fēng)險(xiǎn)投資人喜歡的賽道類型。一方面是因?yàn)槭袌?chǎng)過(guò)于分散，2020年國(guó)內(nèi)預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模約2600億元，大大小小的企業(yè)有7、8萬(wàn)家，味知香的銷售額只有6億元，行業(yè)龍頭安井食品一年的銷售額也不到70億元；另一方面預(yù)制菜門檻不高，早年又以ToB為主，加上地域限制，即使燒錢也很難堆出一個(gè)高成長(zhǎng)的龍頭企業(yè)。

第三，味知香這類企業(yè)本身也不太缺錢。首先自身的財(cái)務(wù)狀況還不錯(cuò)，每年穩(wěn)定創(chuàng)造10%-20%的凈利潤(rùn)，2018年、2019年產(chǎn)能利用率也不飽和，當(dāng)時(shí)沒(méi)有投資擴(kuò)大產(chǎn)能的需求，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)也就沒(méi)有尋找風(fēng)險(xiǎn)投資的必要。

但在2020年，隨著疫情的出現(xiàn)，預(yù)制菜市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了極大的變化，不僅預(yù)制菜相關(guān)企業(yè)如雨后春筍般涌現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭和餐飲巨頭們也紛紛下海。越來(lái)越多的VC，也開(kāi)始把目光投向這片藍(lán)海。

預(yù)制菜，風(fēng)險(xiǎn)投資的新藍(lán)海？

3月底，上海和武漢相繼舉辦了兩場(chǎng)規(guī)模較大的餐飲行業(yè)展會(huì)，一個(gè)前往現(xiàn)場(chǎng)的行業(yè)媒體人表示，他最大的感受，就是“預(yù)制菜真是火熱”。

中國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)雖然起源于B端餐飲，但最近幾年，C端發(fā)展尤其迅猛。一方面隨著冷鏈運(yùn)輸?shù)目焖侔l(fā)展，預(yù)制菜食品的銷售半徑、輻射范圍進(jìn)一步提升；而移動(dòng)支付的普及和線上消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成，也為預(yù)制菜企業(yè)布局C端線上銷售渠道提供了良好的外部條件。

預(yù)制菜賽道的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是2020年的新冠疫情。疫情期間很多年輕人選擇在家做飯，方便快捷的預(yù)制菜成了他們的最愛(ài)?？吹竭@一趨勢(shì)，受疫情困擾的線下餐飲企業(yè)，和因禍得福的生鮮電商平臺(tái)，紛紛開(kāi)始布局。

去年2月，海底撈上線《開(kāi)飯了》特別節(jié)目，隨后推出“開(kāi)飯了”系列半成品菜。而到3月初，根據(jù)京東，已有49個(gè)餐飲品牌在平臺(tái)上線預(yù)制菜，還有102家企業(yè)正在走流程即將入駐。盒馬也曾表示，2020年春節(jié)期間，半成品菜的銷量是平時(shí)的10倍之多。

西貝則是其中比較激進(jìn)的一個(gè)，2020年6月西貝推出“賈國(guó)龍功夫菜”品牌，不僅上線盒馬、餓了么等渠道，還在10月開(kāi)出北京的第一家線下門店，根據(jù)當(dāng)時(shí)的報(bào)道，西貝計(jì)劃3年投入10億元，投資半成品菜。

隨著預(yù)制菜變成新的風(fēng)口，過(guò)去一年早期資本也在悄悄入場(chǎng)。

2020年6月主打新方便食品的白家食品完成B輪2億元融資，投資方包括高瓴創(chuàng)投、彬復(fù)資本、同創(chuàng)偉業(yè)、茅臺(tái)建信等；

2021年3月，眉州東坡旗下的川味預(yù)制菜品牌王家渡食品完成近億元A輪融資，復(fù)星集團(tuán)旗下的星元?jiǎng)?chuàng)新資本領(lǐng)投；

同樣在3月份，由前餓了么高管創(chuàng)立的珍味小梅園完成虢盛資本領(lǐng)投的數(shù)千萬(wàn)級(jí)A輪融資，根據(jù)36氪，珍味小梅園此前還曾獲得來(lái)自另一創(chuàng)投的百萬(wàn)美元天使投資和創(chuàng)新工場(chǎng)投資的數(shù)百萬(wàn)美元Pre-A輪投資。

5月12日，生鮮電商平臺(tái)叮咚買菜宣布完成軟銀愿景基金領(lǐng)投的3.3億美元D+輪融資，據(jù)叮咚買菜相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前半成品菜是叮咚買菜公司內(nèi)毛利表現(xiàn)最好的部門，上線半年后月銷售額即突破億元。按照叮咚買菜的計(jì)劃，未來(lái)半成品菜銷售規(guī)模將達(dá)到平臺(tái)的10%。

如今味知香在二級(jí)市場(chǎng)的成功，又為投資人心中的天平加上了一個(gè)重量級(jí)的砝碼，可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)一段時(shí)間，還會(huì)有數(shù)以億計(jì)的熱錢涌入預(yù)制菜賽道，而如何在幾萬(wàn)家企業(yè)中淘出下一個(gè)“味知香”，也是投資人需要攻克的下一個(gè)課題。