快98歲的郭鶴年，已經(jīng)蟬聯(lián)了20多年的馬來西亞首富。
郭鶴年祖籍福建福州，做了70多年的生意。從米、面、糖業(yè)開始，進(jìn)入了諸多行業(yè)，商業(yè)版圖橫跨多個國家和地區(qū)，如香格里拉大酒店、嘉里中心寫字樓、北京國貿(mào)中心……
雖然郭氏家族早已富甲一方，但是，郭鶴年卻異常低調(diào)。2020年10月，當(dāng)家喻戶曉的金龍魚登陸創(chuàng)業(yè)板時，人們才知道，原來金龍魚的背后，也是這個馬來西亞首富家族。
郭鶴年
金龍魚一直由郭鶴年的侄子郭孔豐打理。福布斯實(shí)時富豪榜顯示，4月2日，郭鶴年的財富為126億美元，郭孔豐的財富為39億美元。
3月23日晚間，金龍魚發(fā)布了上市后的第一份年報：營業(yè)收入為1949.22億元，同比增長14.16%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為60.01億元，同比增長10.96%。對于這樣的業(yè)績表現(xiàn)，資本市場似乎并不滿意，3月24日，其股價下跌了6.21%。
雖然郭孔豐都72歲了，但是，他依然得想方設(shè)法為金龍魚尋找新的增長空間。
賺“辛苦錢”的“油中茅臺”
1991年，第一瓶金龍魚小包裝食用油面世，其把散裝油產(chǎn)品進(jìn)行進(jìn)一步精煉、包裝，推動了中國從散裝油到小包裝油的消費(fèi)革命。30年過去了，金龍魚已經(jīng)占領(lǐng)了中國人的餐桌。
作為行業(yè)龍頭，金龍魚在創(chuàng)業(yè)板上市之后，有了一個新的稱號——“油中茅臺”，簡稱“油茅”。
從收入規(guī)模來看，金龍魚既是行業(yè)龍頭，又是A股整個食品飲料板塊的“巨無霸”。其2020年1949.22億元的營業(yè)收入，是貴州茅臺（營業(yè)收入949.15億元）的2倍多。從這方面來看，“油茅”的稱號似乎實(shí)至名歸。
這個稱號之所以在市場上有爭議，在于金龍魚的盈利能力和成長性，遠(yuǎn)不如貴州茅臺和其他“茅”，比如和“醬茅”海天味業(yè)相比，金龍魚也差得很遠(yuǎn)。
從成長性來看，如上圖所示，近幾年，金龍魚的營收和凈利潤的增速有限且不穩(wěn)定，這跟貴州茅臺和海天味業(yè)是無法相提并論的。此外，2020年，金龍魚的銷量僅增長了8.38%，在已接近存量競爭的糧油行業(yè)，未來，現(xiàn)有業(yè)務(wù)的想象空間似乎也有限。
從盈利能力來看，2020年，金龍魚的銷售毛利率為12.33%，凈利率為3.37%，相比前兩年有所提升，但跟貴州茅臺與海天味業(yè)比起來，金龍魚賺得只是個“辛苦錢”。
貴州茅臺利潤率高，是因?yàn)槌鰪S價遠(yuǎn)高于成本，更深層次的原因是，茅臺將稀缺性故事講得淋漓盡致，所以可以不斷提價。海天味業(yè)已經(jīng)擁有了強(qiáng)大的渠道話語權(quán)和品牌力，而且醬油行業(yè)進(jìn)入門檻也較高，龍頭優(yōu)勢很容易顯現(xiàn)出來。
糧油行業(yè)門檻低，而且關(guān)乎民生，價格自然也敏感。因此，金龍魚與貴州茅臺大不相同，金龍魚只能依靠量大利薄來打造自己的護(hù)城河。
金龍魚曾表示，對公司而言，量大利薄的生意會是一個較高的競爭壁壘，可以減少其他潛在競爭者進(jìn)入行業(yè)的機(jī)會。原因很簡單，如果一個行業(yè)利潤率高，就會吸引更多競爭者的加入。例如白酒行業(yè)，近些年，不少資本都蠢蠢欲動，郭廣昌去年就拿下了兩家白酒上市公司。
從這個角度來說，做糧油生意，其實(shí)并不是一個很好的選擇。鐘睒睒賣的農(nóng)夫山泉，毛利率都超過了60%，而且，農(nóng)夫山泉最大的成本是瓶子等包裝物，而不是水本身。2019年，PET、紙箱、標(biāo)簽等包裝物占了農(nóng)夫山泉銷售成本的63.1%。
作為行業(yè)龍頭，金龍魚雖然在成本控制方面更具競爭力，但是，在營業(yè)成本構(gòu)成中，2020年，直接材料就占了營業(yè)成本的89.07%。金龍魚稱，終端產(chǎn)品價格是市場調(diào)節(jié)價，并非政府指導(dǎo)，公司的目標(biāo)是以具有競爭力的成本，提供價格合理的產(chǎn)品。
基于盈利能力和成長性，金龍魚目前近75倍的滾動市盈率，讓不少投資者直呼“油中有泡沫”。相比之下，貴州茅臺目前的滾動市盈率才58倍。
而且，金龍魚的流通市值占總市值的比例僅為6.8%，這也讓投資者擔(dān)憂，一旦解禁，可能會有大的波動。
其實(shí)，自上市以來，金龍魚在資本市場已經(jīng)坐了一趟過山車。
金龍魚的發(fā)行價為25.70元/股，2021年1月8日，以145元/股的收盤價創(chuàng)下新高，市值高達(dá)7861.31億元。不過，近兩個多月來，又滑落至4月2日的82.80元/股，總市值也掉到了4489億元，相較最高點(diǎn)蒸發(fā)了近3400億元。
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“吃干榨凈”式的生意
雖然這門生意不是那么賺錢，但是，在行業(yè)有限的空間里，郭氏家族將糧油生意做到了極致。畢竟，做生意方面，郭氏家族還是很有一套的，要不然也當(dāng)不了20年的馬來西亞首富。
郭鶴年在自傳中對郭氏家族有一句總結(jié)：郭氏的基因，是商人和營商賺錢的基因。這句話也可以用來概括金龍魚的商業(yè)模式，因?yàn)榻瘕堲~的生意稱得上是“吃干榨凈”式的。
金龍魚的主要產(chǎn)品包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品。食用油、大米、面粉等被歸為廚房食品；豆粕、麩皮、米糠粕等被歸為飼料原料；以棕櫚油等油脂為原料生產(chǎn)的油脂基礎(chǔ)化學(xué)品、油脂衍生化學(xué)品、營養(yǎng)品、日化用品等被歸為油脂科技產(chǎn)品。
這些業(yè)務(wù)和產(chǎn)品看似繁復(fù)，實(shí)際上，它們之間是緊密相關(guān)的。
上游的農(nóng)副產(chǎn)品經(jīng)過初加工，會產(chǎn)生毛油、糙米、凈麥等初加工產(chǎn)品，同時還會產(chǎn)生豆粕、菜粕、米糠、麩皮等副產(chǎn)品；副產(chǎn)品可直接變成飼料原料；初加工產(chǎn)品通過精深加工會產(chǎn)生食用油、大米、面粉等產(chǎn)品，通過油脂科技工藝，還可以產(chǎn)生油脂科技產(chǎn)品。
這便是金龍魚所謂的“吃干榨凈”。通過這種模式，可充分開發(fā)利用包括水稻、大豆、玉米、小麥在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品資源的價值，帶動農(nóng)產(chǎn)品加工由初級加工向精深加工轉(zhuǎn)變，由資源消耗型向高效利用型轉(zhuǎn)變，使產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域更寬、附加值更高、產(chǎn)業(yè)鏈條更長。
比如，金龍魚的“水稻循環(huán)經(jīng)濟(jì)”模式：加工原料生產(chǎn)品牌大米，同時，將加工的主要副產(chǎn)品稻殼用來發(fā)電，并從稻殼灰中提取白炭黑、活性炭等高附加值產(chǎn)品；副產(chǎn)品米糠被用來榨取高營養(yǎng)價值的米糠油，米糠粕可進(jìn)一步深加工或者銷售給飼料客戶。
在下游銷售端，金龍魚廚房食品的主要直銷客戶包括沃爾瑪、家樂福等商超，鄉(xiāng)村基、真功夫等連鎖餐飲企業(yè)，美菜、快驢進(jìn)貨等生鮮電商平臺，好利來等烘焙連鎖企業(yè)，麥當(dāng)勞、康師傅、雀巢等食品工業(yè)企業(yè)。飼料原料產(chǎn)品主要客戶有溫氏股份、新希望、正大、雙胞胎、正邦等飼料生產(chǎn)和養(yǎng)豬企業(yè)。油脂科技產(chǎn)品的客戶有寶潔、立白、納愛斯、藍(lán)月亮等日化企業(yè)。
至此，農(nóng)副產(chǎn)品經(jīng)過“吃干榨凈”后，渾身都變成了“寶”。
2020年，金龍魚廚房食品收入為1212.02億元，同比增長11.42%；飼料原料及油脂科技產(chǎn)品收入為724.90億元，同比增長18.93%。飼料原料及油脂科技產(chǎn)品增速大于廚房食品。
廚房食品的增長，主要是因?yàn)槊嫦蚣彝ハM(fèi)的小包裝產(chǎn)品（利潤率較高）和面向食品工業(yè)客戶的產(chǎn)品銷量有所增長，覆蓋了疫情導(dǎo)致的餐飲渠道產(chǎn)品銷量的下滑。飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的增長，主要是因?yàn)轲B(yǎng)豬行業(yè)因豬周期等發(fā)生變化，飼料原料銷售的恢復(fù)。
當(dāng)然，提價也可直接驅(qū)動業(yè)績的增長，不過，將量大利薄作為護(hù)城河的金龍魚，表示自己是不會主動提價的。
在2020年12月底的投資者關(guān)系活動記錄表中，金龍魚稱，公司通常不會領(lǐng)先行業(yè)進(jìn)行提價，如果未來原材料價格繼續(xù)上漲，公司也會根據(jù)原材料價格的波動進(jìn)行一定程度的調(diào)整。
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未來的增長靠什么？
糧油行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了增長緩慢期，各品牌之間接近于存量競爭。金龍魚既然不能像貴州茅臺一樣通過提價在存量市場保持穩(wěn)定的增長，那么，未來的增長靠什么呢？
中金研報分析認(rèn)為，從食用油上游壓榨環(huán)節(jié)看，當(dāng)前壓榨產(chǎn)能過剩，低效產(chǎn)能將逐步退出，行業(yè)持續(xù)整合增效。未來，食用油行業(yè)質(zhì)的提升是關(guān)鍵，具體會從三個維度展開：包裝化，包裝油對散裝油持續(xù)替代；品牌化，品牌溢價會逐漸凸顯；高端化，高端油種消費(fèi)占比增加。
從現(xiàn)有業(yè)務(wù)來看，金龍魚在小包裝油領(lǐng)域市占率較高，2019年為40%，比排在第二的中國糧油與第三的山東魯花的市場份額加起來還大。金龍魚表示，未來將持續(xù)推廣現(xiàn)有的高端產(chǎn)品及推出更多優(yōu)質(zhì)新產(chǎn)品，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。
在米、面行業(yè)，市場競爭格局較為分散。作為頭部企業(yè)的金龍魚，市場占有率也很小。金龍魚稱，正在持續(xù)投資米、面產(chǎn)能，預(yù)計米、面業(yè)務(wù)增長較快，行業(yè)會逐步向頭部企業(yè)集中。
除了在現(xiàn)有業(yè)務(wù)上尋找新的增長點(diǎn)外，金龍魚更大的野心在于多元化——布局新的業(yè)務(wù)。
金龍魚的多元化，是圍繞現(xiàn)有業(yè)務(wù)上下游布局有互補(bǔ)性的業(yè)務(wù)。在2020年年報的經(jīng)營計劃中，金龍魚提到，將繼續(xù)建設(shè)更多的綜合性生產(chǎn)基地并發(fā)展新的高增長和互補(bǔ)性業(yè)務(wù)，如中央廚房、醬油、醋和酵母等，進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品品類，降低制造、物流和營銷成本。
在2020年12月底的投資者關(guān)系活動記錄表中，金龍魚稱，公司已經(jīng)進(jìn)入了調(diào)味品、酵母行業(yè)，也會進(jìn)入冷凍面團(tuán)、中央廚房等相關(guān)領(lǐng)域。
金龍魚認(rèn)為調(diào)味品行業(yè)的潛力很大，所以將調(diào)味品視作很重要的一項新業(yè)務(wù)。
調(diào)味品市場的強(qiáng)勢龍頭是海天味業(yè)，其業(yè)務(wù)分布在醬油、蠔油、調(diào)味醬、醋、雞精、料酒等細(xì)分市場。看樣子，金龍魚是要跟海天味業(yè)搶市場了。
關(guān)于醬油，金龍魚與臺灣知名品牌丸莊公司合作；關(guān)于醋，金龍魚推出的“梁汾”品牌山西陳醋。目前，相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)開售。
金龍魚雖然加快了調(diào)味品布局，但是，目前貢獻(xiàn)的收入可能還微不足道。從金龍魚2020年年報中還看不出調(diào)味品業(yè)務(wù)具體的收入情況。在年報中，其將調(diào)味品業(yè)務(wù)歸到了廚房食品板塊。
在與海天味業(yè)交手之前，金龍魚先“客套”了一下。在投資者關(guān)系活動記錄表中，金龍魚表示，在調(diào)味品上并沒有要超過海天的計劃，因?yàn)楹Ｌ煸诂F(xiàn)有市場上已經(jīng)建立并占據(jù)了巨大的市場份額，但也相信自己可以占據(jù)一席之地。
此外，在投資者互動平臺上，金龍魚在3月23日還稱，公司已經(jīng)計劃進(jìn)入復(fù)合調(diào)味料領(lǐng)域，公司會根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃、市場需求等因素決定具體產(chǎn)品品類。
至于另一個新業(yè)務(wù)——中央廚房，金龍魚對其的描述是，計劃依托現(xiàn)有生產(chǎn)基地，建立綜合性的食品安全生產(chǎn)園區(qū)，在園區(qū)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品倉儲、實(shí)驗(yàn)研發(fā)、物流運(yùn)輸、銷售渠道等資源共享。
金龍魚作為一個年銷售額近2000億元的平臺型企業(yè)，多元化布局本身是具有優(yōu)勢的。而且，“橫向游動”也一直存在于郭氏家族的基因里。不管是郭氏家族龐大的商業(yè)版圖還是金龍魚，回看它們的發(fā)展歷程，也都是逐漸多元化發(fā)展起來的。
問題是，作為上市公司，金龍魚正在布局和將要布局的業(yè)務(wù)雖然有很多，但是，并沒有很確定的增長點(diǎn)給業(yè)績帶來穩(wěn)定的增長，更沒有貴州茅臺那么確定。
從確定性和穩(wěn)定性來看，目前，金龍魚與“油中茅臺”的稱號也有點(diǎn)名不副實(shí)。
2010年6月，金龍魚董事長郭孔豐
郭孔豐雖已年邁，但仍然得為在資本市場上還很年輕的金龍魚謀劃穩(wěn)定的成長。郭鶴年在自傳中提到，他對郭氏家族的下一代充滿信心。
