說(shuō)起人造肉，你也許很難想象，這場(chǎng)由Beyond Meat掀起的全球熱潮會(huì)擴(kuò)散得如此迅速，這里面除了現(xiàn)代信息高速發(fā)展之外，也許還存在著另一種產(chǎn)業(yè)變革的因果關(guān)系。正是對(duì)這種因果敏銳的洞察力，全球的頭部產(chǎn)業(yè)做出一系列動(dòng)作，數(shù)不勝數(shù)的產(chǎn)業(yè)變革聚焦在人造肉發(fā)展上。

根據(jù)《財(cái)經(jīng)》的整理，全球前20大肉企中四分之三的企業(yè)都已深入植物肉領(lǐng)域；甚至巴克萊證券的農(nóng)業(yè)分析師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，人造肉的市場(chǎng)規(guī)模在未來(lái)十年可以達(dá)到1400億美元，占全球肉類市場(chǎng)的10%。即使是在中國(guó)市場(chǎng)，這一數(shù)字也將達(dá)到千億級(jí)。

如此可觀的發(fā)展市場(chǎng)，作為傳統(tǒng)行業(yè)里的頭部企業(yè)——泰森食品當(dāng)然不會(huì)放過(guò)，但聚焦泰森食品的發(fā)展，僅憑他們對(duì)Beyond Meat的投資動(dòng)作就對(duì)泰森下斷論是片面的。本次35斗帶你回顧泰森食品完整的發(fā)展史，對(duì)于企業(yè)發(fā)展，泰森多維度切入行業(yè)的策略，無(wú)疑是帝國(guó)的快速發(fā)展根基，而未來(lái)，泰森還能否穩(wěn)坐產(chǎn)業(yè)龍頭，似乎在此一搏。

01

關(guān)于泰森食品

回到1935年，當(dāng)John WTyson在阿肯色州創(chuàng)立泰森，幾乎沒(méi)有人能想到它如今會(huì)發(fā)展出如此龐大的體量。畢竟公司誕生之初只是一家肉雞配送公司，這樣的企業(yè)在當(dāng)時(shí)的肉雞行業(yè)的孵化結(jié)果里并沒(méi)有顯得太過(guò)起眼。

直到20世紀(jì)90年代，企業(yè)基于肉雞產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行擴(kuò)張，泰森食品也終于完成了從種雞繁育、飼料生產(chǎn)、養(yǎng)殖、屠宰加工到物流運(yùn)輸、食品制造完整的垂直生產(chǎn)體系建構(gòu)，同時(shí)也開(kāi)始嘗試涉足豬肉、牛肉加工領(lǐng)域。到2001年，泰森食品收購(gòu)IBP公司后，成為世界上最大的豬肉、牛肉供應(yīng)商之一，這個(gè)龐大的行業(yè)帝國(guó)終于佇立在行業(yè)巔峰。

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圖：2019年泰森食品四大業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，華泰證券研究所

到如今經(jīng)歷了三代家族經(jīng)營(yíng)的泰森食品，其主營(yíng)業(yè)務(wù)已包括雞肉、豬肉、牛肉、加工食品四個(gè)部分，據(jù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，泰森食品占據(jù)了美國(guó)肉制品市場(chǎng)超過(guò)五分之一的份額。

2019財(cái)年（2018年9月29日-2019年9月28日），公司總資產(chǎn)達(dá)到330.97億美元，總營(yíng)收達(dá)到424.05億美元，截止2019年9月28日，泰森食品雇員約為14.1萬(wàn)人，產(chǎn)品銷往世界145個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

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圖：泰森食品總資產(chǎn)變化曲線

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，華泰證券研究所

02

帝國(guó)奠基——泰森食品的三大歷史性并購(gòu)回顧

并購(gòu)Holly Farms，

由雞肉開(kāi)啟的垂直航行

在20世紀(jì)初，美國(guó)的肉雞產(chǎn)業(yè)發(fā)展充滿生機(jī)，泰森食品以肉雞配送切入市場(chǎng)，這次充滿生機(jī)的大發(fā)展一直處于相對(duì)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)發(fā)展期，在行業(yè)生產(chǎn)率不斷提高，產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，消費(fèi)者對(duì)雞肉偏好提高的大環(huán)境下，泰森食品不再滿足于只做配送，第二年泰森購(gòu)買了一家雛雞孵化場(chǎng)，開(kāi)始正式進(jìn)軍肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。

此后泰森便開(kāi)始順應(yīng)時(shí)代的大舉擴(kuò)張版圖。收購(gòu)飼料廠，避免上游飼料價(jià)格波動(dòng)帶風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)孵化場(chǎng)、種雞雞舍，充分把控肉雞養(yǎng)殖關(guān)鍵環(huán)節(jié)；并購(gòu)食品加工企業(yè)，使得雞肉能夠以加工食品的方式進(jìn)行出售，獲得更高的毛利率。

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圖：泰森食品肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈速覽

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，華泰證券研究所

這樣垂直精準(zhǔn)的并購(gòu)事件大大加速泰森在雞肉產(chǎn)業(yè)上全鏈垂直的鋪排，直到1989年對(duì)Holly Farms的并購(gòu)，更使其登頂肉雞屠宰加工龍頭，以龐大的規(guī)模壓制行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者，獲得優(yōu)先發(fā)展的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

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圖：并購(gòu)Holly Farms，泰森與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的體量差異對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，華泰證券研究所

泰森當(dāng)時(shí)的肉雞加工業(yè)務(wù)已非常優(yōu)秀，但與并購(gòu)對(duì)手Conagra在規(guī)模上相差甚遠(yuǎn)，因此這場(chǎng)并購(gòu)在已經(jīng)擁有較大食品加工業(yè)務(wù)規(guī)模的Conagra看來(lái)志在必得。Holly Farms競(jìng)價(jià)現(xiàn)場(chǎng)，雙方的出價(jià)從52美元每股一直抬高到70美元每股，歷時(shí)整整一年的競(jìng)爭(zhēng)雙方都使出渾身解數(shù)，甚至還在法庭上進(jìn)行了數(shù)次交鋒。最終泰森以每股70美元，總價(jià)14.5億美元的價(jià)格擊敗了Conagra，收購(gòu)了Holly Farms。這次以小博大的并購(gòu)充分展示了泰森在并購(gòu)上的決心。

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圖：收購(gòu) Holly Farms 后泰森迎來(lái)營(yíng)收和毛利率雙增

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，華泰證券研究所

并購(gòu)IBP，

綜合肉蛋白旗艦的速航時(shí)代

此后，泰森依然不斷通過(guò)并購(gòu)手段擴(kuò)張其在肉雞產(chǎn)業(yè)的版圖，但此刻雙鏈并行發(fā)展的另一策略卻轉(zhuǎn)向了肉豬、肉牛加工業(yè)務(wù)，作為一體化、集中化的肉雞產(chǎn)業(yè)龍頭，開(kāi)始初步嘗試肉蛋白領(lǐng)域的橫向擴(kuò)張。

直到2001年，看好了當(dāng)時(shí)世界上最大牛肉屠宰加工商和第二大豬肉加工商——IBP股份的泰森，再次以每股30美元的價(jià)格拿下IBP 50.1%的股權(quán)，最終泰森付出總值32億美元的現(xiàn)金和股票，并承擔(dān)了15億美元的債務(wù)。

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圖：泰森收購(gòu) IBP 后營(yíng)收變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，華泰證券研究所

此后，泰森每年獲得超過(guò)100億美元的牛肉業(yè)務(wù)營(yíng)收和超過(guò)30億美元的豬肉業(yè)務(wù)營(yíng)收，但在當(dāng)時(shí)短期看來(lái)，本次并購(gòu)似乎并不盡如人意。

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圖：泰森收購(gòu) IBP 后盈利能力受到影響

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，華泰證券研究所

受到泰森當(dāng)時(shí)加工規(guī)模的限制，IBP龐大的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)在未來(lái)5年內(nèi)都沒(méi)能得到充分的施展，反而使泰森背負(fù)了沉重的債務(wù)。可長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看這次并購(gòu)使泰森占據(jù)了美國(guó)30％牛肉市場(chǎng)，33％雞肉市場(chǎng)和18％豬肉市場(chǎng)（統(tǒng)計(jì)來(lái)源：MeatIndustry2001），公司體量大幅度擴(kuò)大，成為橫跨雞肉、豬肉、牛肉屠宰加工的肉蛋白供應(yīng)巨頭，也為其之后進(jìn)一步的并購(gòu)擴(kuò)張埋下了伏筆。

并購(gòu)Hill shire，

全線開(kāi)啟食品品牌之路

自泰森并購(gòu)IBP以來(lái)，泰森的體量?jī)?yōu)勢(shì)再次大幅上升，直到2014年泰森大體量變現(xiàn)在財(cái)務(wù)上，這種優(yōu)勢(shì)又一次凸顯出來(lái)。同年6月，泰森以高出對(duì)手Pilgrim’s pride超10億美元的優(yōu)勢(shì)，63美元/股，總額78億美元的價(jià)格收購(gòu)了主營(yíng)快餐食品的Hill shire全部股份和債務(wù)。本次收購(gòu)給泰森帶來(lái)的將是一系列食品品牌的加持，而其中Hill shire旗下的兩個(gè)子品牌Jimmy Dean和Hill shire Farm甚至占據(jù)了當(dāng)時(shí)細(xì)分市場(chǎng)的最大份額，此類加工食品品牌鏈接泰森的傳統(tǒng)肉蛋白供給產(chǎn)業(yè)，真正開(kāi)啟了泰森從育種，供應(yīng)，加工到包裝的網(wǎng)狀產(chǎn)業(yè)鏈模式，泰森在品牌之路上的薄霧濃云逐漸消散，未來(lái)龐大的市場(chǎng)已經(jīng)昭然若揭。

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圖：并購(gòu) Hill shire 后業(yè)務(wù)整體盈利能力得到優(yōu)化

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，華泰證券研究所

03

因勢(shì)制宜——多維度發(fā)展模式并行，締造行業(yè)王國(guó)

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圖：泰森兼并的3種方式

從以上的回顧看來(lái)，泰森的發(fā)展之路永遠(yuǎn)無(wú)法避免的兩個(gè)字就是“并購(gòu)”。第一次通過(guò)并購(gòu)Holly Farms，使其肉雞屠宰加工的規(guī)模遙遙領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)者，獲得了規(guī)模優(yōu)勢(shì)，本次并購(gòu)泰森的目標(biāo)還保留在肉雞產(chǎn)業(yè)；第二次通過(guò)并購(gòu)當(dāng)時(shí)的全球豬肉、牛肉屠宰龍頭IBP，使其業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)谪i肉和牛肉屠宰板塊，肉蛋白食品旗艦雛形初現(xiàn)；第三次，也是泰森集團(tuán)歷史上數(shù)額最大的一筆并購(gòu)，即斥資78億美元收購(gòu)美國(guó)領(lǐng)先的包裝快餐食品公司Hill shire，該筆并購(gòu)迸發(fā)出巨大的產(chǎn)業(yè)整合效應(yīng)，使得泰森的影響力觸及消費(fèi)端，真正開(kāi)始向一家包裝肉類消費(fèi)品制造商轉(zhuǎn)型。

如果深入研究會(huì)發(fā)現(xiàn)，擅長(zhǎng)順勢(shì)而行的泰森又精妙地因勢(shì)制宜，對(duì)于不同的細(xì)分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，泰森一直把控著其間多維度策略的細(xì)微差別。

通過(guò)并購(gòu)、收購(gòu)發(fā)展雞肉全產(chǎn)業(yè)鏈條

肉雞產(chǎn)業(yè)在美國(guó)的蓬勃發(fā)展孕育出眾多體量不同的企業(yè)，階段性蓬勃發(fā)展的背后，等待著他們的將是密集的企業(yè)兼并。而在肉雞產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，泰森的并購(gòu)是從上至下的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，且相比于其他肉雞公司，泰森的兼并戰(zhàn)略也更加堅(jiān)決和徹底。

面對(duì)同行激烈的兼并競(jìng)爭(zhēng)，泰森的企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃在早期實(shí)行得并不容易，但兼并后規(guī)模的擴(kuò)大，讓泰森具有更大的能力進(jìn)行進(jìn)一步的擴(kuò)張。在這場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)中，市值較大的泰森往往能夠在競(jìng)爭(zhēng)中獲勝，幾次關(guān)鍵性的并購(gòu)后，泰森與美國(guó)其他肉雞公司真正拉開(kāi)了差距。

此外，泰森食品公司并購(gòu)后實(shí)行精簡(jiǎn)財(cái)政的方針，將之作為必備的配套措施，使得并購(gòu)之后能夠節(jié)省冗余的支出，充分實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。泰森食品非常明確“以產(chǎn)業(yè)兼并促整合效應(yīng)”的目標(biāo)，每次重要的并購(gòu)中，公司都會(huì)對(duì)該過(guò)程節(jié)約的成本進(jìn)行預(yù)測(cè)并核算，并積極采取措施促使產(chǎn)業(yè)整合效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。

2017年起，泰森食品正式實(shí)施了針對(duì)全公司的、長(zhǎng)期性的組織重構(gòu)工程“財(cái)政瘦身計(jì)劃”，旨在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合、提高組織效能、減少運(yùn)營(yíng)成本。

專注中下游布局打開(kāi)綜合肉品市場(chǎng)

對(duì)于豬肉、牛肉養(yǎng)殖成本遠(yuǎn)大于肉雞這類的禽畜，泰森食品在布局上不再參考之前對(duì)雞肉產(chǎn)業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)角腥胧侄危菍⒅饕臄U(kuò)張業(yè)務(wù)放在中下游產(chǎn)品加工商。

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圖：泰森的豬肉、牛肉業(yè)務(wù)加工

泰森的牛肉業(yè)務(wù)主要集中于屠宰加工環(huán)節(jié)，并未涉足養(yǎng)殖領(lǐng)域。其原材料即活畜的供給來(lái)自于三種渠道：

1）同獨(dú)立養(yǎng)殖場(chǎng)直接購(gòu)買；

2）在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)買；

3）同養(yǎng)殖戶簽訂風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的協(xié)議；

產(chǎn)品主要為牛肉分割品和即烹牛肉，部分直接供給終端零售，部分作為泰森集團(tuán)食品加工業(yè)務(wù)的原材料，部分銷售給其他肉類加工企業(yè)或餐飲部門(mén)。

跟牛肉業(yè)務(wù)類似，豬肉業(yè)務(wù)主要以屠宰加工為主，生豬以多種方式從養(yǎng)殖戶或現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)買。但細(xì)微的差別在于，泰森也會(huì)飼養(yǎng)少量的斷奶仔豬銷售給養(yǎng)殖戶，以及很少部分的生豬供給屠宰部門(mén)。

多元化品牌造勢(shì)

稱霸美國(guó)肉蛋白供應(yīng)市場(chǎng)的泰森不甘于此，新一輪的食品品牌兼并進(jìn)行得如火如荼，而這些深入食品加工的品牌企業(yè)正好鏈接泰森的傳統(tǒng)肉類供給業(yè)務(wù)，成為其屠宰場(chǎng)加工業(yè)務(wù)上進(jìn)一步細(xì)化的延伸鏈條。

起初，泰森的旗下食品品牌業(yè)務(wù)主營(yíng)大多都是制作雞肉塊、各類肉制品零食等；在其業(yè)務(wù)擴(kuò)張至豬肉、牛肉屠宰加工后，泰森在食品加工的并購(gòu)上也開(kāi)始收購(gòu)香腸、三明治等以豬肉、牛肉為原材料的食品企業(yè)，食品加工產(chǎn)業(yè)鏈延伸充分配合其優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

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圖：泰森旗下各個(gè)品牌系列

當(dāng)前Tyson一共擁有38個(gè)子品牌，其中除了Tyson和IBP外，其他品牌都供應(yīng)深加工的肉制品以及食品。

建立基金助力未來(lái)發(fā)展

把握市場(chǎng)的泰森在2016年亮出了一招新的策略——設(shè)立泰森風(fēng)投基金，此后“兼并”不再是泰森擴(kuò)張路途中的唯一詞匯，“企業(yè)孵化”成為泰森目前的新關(guān)鍵詞。

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圖：泰森風(fēng)投基金所投企業(yè)詳情

泰森風(fēng)投基金重點(diǎn)投資于與泰森肉蛋白食品主業(yè)相關(guān)的，且具有“突破性意義”的初創(chuàng)企業(yè)。為了實(shí)現(xiàn)投資標(biāo)的與肉蛋白食品主業(yè)充分共振，泰森風(fēng)投充分關(guān)注這些企業(yè)三個(gè)屬性：

1）能否通過(guò)技術(shù)提高運(yùn)營(yíng)效率；

2）能否提升可持續(xù)發(fā)展水平；

3）能否提高運(yùn)營(yíng)和供應(yīng)鏈的安全性；

這一基金的投資策略同樣反映了泰森聚焦蛋白食品主業(yè)，追求產(chǎn)業(yè)整合效應(yīng)的整體戰(zhàn)略：一方面，泰森作為美國(guó)最大的肉蛋白食品供應(yīng)商，如果是產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的企業(yè)，除了資金外，泰森能夠在市場(chǎng)、渠道、業(yè)務(wù)拓展等方面為目標(biāo)公司賦能，促進(jìn)目標(biāo)公司成長(zhǎng)，這種情形下，泰森公司投資退出后能夠帶來(lái)可觀的投資回報(bào)；另一方面，關(guān)注蛋白食品領(lǐng)域的新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)也使泰森對(duì)市場(chǎng)前沿的最新動(dòng)態(tài)充分敏感，提前布局，把握食品行業(yè)的前進(jìn)方向，并利用初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新、技術(shù)等服務(wù)于泰森肉蛋白食品主業(yè)。

04

未來(lái)進(jìn)入創(chuàng)新板塊——人造肉

文首我們提到，泰森目前為大眾所知的熱點(diǎn)是以Beyond Meat投資人的姿態(tài)進(jìn)入人造肉領(lǐng)域，該投資項(xiàng)目最初投資2300萬(wàn)美元獲得股份，參考Beyond Meat上市時(shí)12億美元的估值，據(jù)華泰證券研究所估計(jì)這筆投資回報(bào)約7900萬(wàn)美元，共獲得其6.5%的股份，并于2019年4月Beyond Meat上市前退出。

泰森食品也將于今年推出其自身的人造肉產(chǎn)品品牌Raised&Rooted，不同于Beyond Meat單純使用植物蛋白，Raised&Rooted系列產(chǎn)品還包括牛肉和豌豆蛋白混合的食品，能夠提供更貼近肉類的口感。

不得不說(shuō)，泰森集團(tuán)對(duì)行業(yè)變革的洞察力從1935年沿革至今依然敏銳，此次投資可以看出泰森不再滿足傳統(tǒng)行業(yè)在發(fā)展時(shí)間上的限制，這個(gè)龐大的肉蛋白帝國(guó)在嘗試把控時(shí)代最前沿的潮流，打破自己終將順應(yīng)時(shí)代衰落的結(jié)局，企圖在新紀(jì)元里依然保持自己獨(dú)霸一方的優(yōu)勢(shì)。

但泰森食品對(duì)于人造肉的看好絕不是在行業(yè)洪流里賭徒般全憑運(yùn)氣的押注行為，如果說(shuō)兩次投資著名人造肉企業(yè)Beyond Meat是泰森嘗試脫離“傳統(tǒng)企業(yè)”標(biāo)簽的先手，那么建立自己的人造肉品牌則預(yù)示著泰森對(duì)未來(lái)食品領(lǐng)域的變革已經(jīng)有了較為明確的方向感。

從泰森的發(fā)展歷程來(lái)看，似乎助力企業(yè)更快擴(kuò)張的每一次轉(zhuǎn)變都有一件相當(dāng)值得玩味的資金事件伴生，或許此次對(duì)新興產(chǎn)業(yè)——人造肉的青睞有佳，正是泰森面向未來(lái)，極具魄力的決策。如果后續(xù)方針不出意外，在新型食品行業(yè)，泰森的龍頭地位會(huì)依然穩(wěn)固，傳統(tǒng)與新潮的雙重加持或?qū)椭┥称愤_(dá)到一般企業(yè)短期之內(nèi)難以企及的新高度。