作為2020年第一家上市的中國餐飲企業，九毛九承載了太多的期望。不少投資人將其視為“海底撈第二”，以至于其在上市之前獲得近640倍超額認購。

而九毛九也沒有辜負眾人的期望，1月15日上市首日開盤即大漲42%，報9.52港元。截止港股收盤，上漲幅度達到55%，報10.26港元，市值高達136.8億港元。以九毛九如今超過百億的市值計算，九毛九上市造就近10位億萬富翁、50位千萬富翁。其中創始人管毅宏身價近80億港元。

近日，九毛九發布了其上市后的首份財報，2019年九毛九收入達26.87億元，較2018年同比增長42%，公司全年調整后純凈利潤達到2.17億元，同比上漲174.7%，凈利潤率為8.1%。

但財務數據表現優異的同時，這份財報也拉響了九毛九的一些“經營警報”：

翻臺率下滑，九毛九西北菜由2.4次/天降至2.3次/天；太二餐廳的翻臺率則由4.9次/天下滑至4.8次/天；

同店業績增速放緩，2019年九毛九西北菜和太二酸菜魚同店銷售增長率分別為0.2%和4.1%，而2018年則分別為4.4%和7.7%；

太二酸菜魚逐漸成為業績頂梁柱，其他品牌表現一般。

事實上，今日規模龐大的九毛九集團發源于1995年海口一家僅57平米的小店。

目前九毛九旗下有五個品牌，包括主營西北菜系的“九毛九”、以老壇子酸菜魚為主的“太二”、以煎餅為主的“2顆雞蛋煎餅”、主營四川冷鍋串串的“慫”，以及精品粵菜品牌“那未大叔是大廚”。

按照品牌劃分的收入組成上，九毛九面館在2019年取得收入13.72億元人民幣，同比僅增長2.8%，占總收入比例為51%；而太二酸菜魚收入在2019年則達到12.77億元人民幣，同比大增136.4%。可見九毛九在2019年收入的增長基本全部來源于太二酸菜魚。

太二酸菜魚收入的增長主要是由于其門店數量在2019年快速增加。截止2019年末，太二酸菜魚門店數達到126家，相比2018年末的65家凈增加61家。與太二酸菜魚相比，九毛九面館數量在2019年末為143家，相比18年末反而下降3家。

就營收及利潤增長，九毛九稱主要原因為餐廳網絡的大幅擴張，即過去一年新開餐廳119家，餐廳門店數量由2018年的241家增至2019年12月31日的336家，其中加盟餐廳44家，均為“2顆雞蛋煎餅”品牌。與此同時，由于租約到期及餐廳表現不達預期，2019年關閉了24家餐廳。

門店以外的其他經營數據，九毛九門店方面整體翻臺率略有下降，其中九毛九面館翻臺率從2018年2.4下降到2019年2.3；太二酸菜魚翻臺率從2018年4.9下降到2019年的4.8。?顧客人均消費及同店銷售額方面，則略有上漲。九毛九面館人均消費從2018年53元增加到2019年的58元；太二酸菜魚則從2018年的72元增加到75元。而九毛九面館同店銷售額僅增長0.2%，太二酸菜魚同店則增長4.1%。

而從集團的收入結構來看，其主要收入來源于餐廳經營，為24.41億元，占總收入的比重為90.8%，其次是外賣收入，占比8%，其余為特產銷售及其他收入。

盈利能力方面，九毛九2019年經營利潤為5.05億元人民幣，同比增長58.9%，高于營收增速；經營利潤率為18.8%，高于2018年兩個百分點。

公司經營利潤的大幅增加主要是由于太二酸菜魚經營利潤的增加。太二酸菜魚2019年經營利潤為2.75億元人民幣，同比增長182.8%。除此之外，太二酸菜魚經營利潤率在2019年也達到21.5%，較2018年的18%提升3.5個百分點。

九毛九2019年經調整凈利潤達到2.17億元人民幣，同比大幅增長175.4%，凈利潤率也從2018年的4.2%提升至2019年的8.1%。

至于疫情的影響，九毛九于1月26日起停止全部線下門店營業，直到3月18日，才恢復部分門店的堂食營業。而從不做外賣的太二酸菜魚，還宣布開通一個月的外賣業務，地點只限于部分廣東店面，直到3月13日才開通了更多城市的外賣業務。

九毛九表示由于疫情的開始及結束時間尚不明確，因此尚無法估計疫情可能對本集團業務營運造成的全部財務影響。但根據九毛九的招股說明書顯示，該公司每年承擔的最低年租金為2.2億元，折合每月近2000萬元。此外，該公司員工成本每月近5000萬元。參照招股書公布的賬面資金，在維持停業狀態下，九毛九僅能支撐2個月左右。

九毛九的憂慮不止于此，雖然中國酸菜魚市場在2018年總收入達人民幣123億元，占中國餐飲服務市場的0.3%。但這聽起來可觀的市場與海底撈選擇的火鍋賽道相比仍是一個非常小的品類，而其市盈率已與海底撈旗鼓相當。

酸菜魚似乎并不能支撐九毛九集團的整體神話故事，九毛九的新增長又要往何處尋呢？