就算亨氏虧損，巴菲特的控股公司也能收到優(yōu)先股股利。只有在破產(chǎn)情形下(這不太可能發(fā)生)，伯克希爾才會(huì)遇到風(fēng)險(xiǎn)。

我們對這位撮合者巴菲特看出了什么？最值得注意的一點(diǎn)是他對杠桿的容忍度，還有該交易對美國經(jīng)濟(jì)走勢的微妙暗示。歷史上巴菲特在這方面總是正確的，因此應(yīng)該引起我們的重視。

目前為止，“巴菲特交易”已經(jīng)為人熟知，這是指由伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)對高收益優(yōu)先股所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)極低的投資。伯克希爾上周對亨氏食品公司(Heinz)的收購就符合這一經(jīng)典模式。我們在驚呼“他又做成一筆交易”之前先停下來想一想，亨氏為沃倫•巴菲特(Warren Buffett)作為交易撮合者和資本家的形象帶來了哪些新的變化。另一個(gè)值得注意之處是，該交易對美國經(jīng)濟(jì)走勢的微妙暗示。歷史上巴菲特在這方面總是正確的，因此應(yīng)該引起我們的重視。

此次交易中，伯克希爾與巴西私人股本公司3G資本(3G Capital)聯(lián)手，各自投入40億美元收購亨氏一半的普通股。伯克希爾還會(huì)斥資80億美元購買年息9%的可贖回優(yōu)先股和權(quán)證(即允許投資者在未來某個(gè)時(shí)刻以協(xié)議價(jià)格購買股票的期權(quán))。這筆折合每股72.50美元的現(xiàn)金交易中包括120億美元的新債務(wù)和債務(wù)承擔(dān)，交易總價(jià)值為280億美元。

從上述交易細(xì)節(jié)中，我們對巴菲特這位交易撮合者看出了什么?最值得注意的一點(diǎn)是他對杠桿的容忍度。亨氏每一美元股份背有6美元債務(wù)——這一比例令公司債券持有人和評級機(jī)構(gòu)感到不安。有人稱此次交易是“杠桿式收購”，巴菲特對此感到憤慨，因?yàn)樗淮蛩銓⒑嗍限D(zhuǎn)手賣掉。這個(gè)理由很充分。然而另一方面，該交易確實(shí)像極了杠桿式收購——否則賣方也不會(huì)接受這一價(jià)格。幾十年來一直在批評杠桿式收購的巴菲特居然會(huì)簽署這一交易，這似乎令人費(fèi)解。不過，其中的玄機(jī)在于：在其他人看來，杠桿真實(shí)無比，但對伯克希爾來說，杠桿在很大程度上并不存在。

就算亨氏虧損，巴菲特的控股公司也能收到優(yōu)先股股利。只有在破產(chǎn)情形下(這不太可能發(fā)生)，伯克希爾才會(huì)遇到風(fēng)險(xiǎn)。即便亨氏真的破產(chǎn)，伯克希爾也可以解決掉其他債權(quán)人。伯克希爾有權(quán)以極低的成本重組亨氏，這實(shí)質(zhì)上消除了它的風(fēng)險(xiǎn)。難怪公司債券持有人會(huì)感到不安了。

以上事實(shí)令人不難理解，為何巴菲特對杠桿式收購一詞的反應(yīng)這么大，就像這不是杠桿式收購一樣——因?yàn)檫@的確不是杠桿收購。實(shí)際上，除了他自己以外，所有人都認(rèn)為他完成的是一次杠桿式收購。盡管他有一套用別人的錢為伯克希爾賺錢的成熟模式，但這一次卻豎立了新的標(biāo)桿。未來幾代的金融家將會(huì)研究巴菲特這種在找到低風(fēng)險(xiǎn)方式進(jìn)行杠桿收購方面無與倫比的創(chuàng)造力。

此次交易還令我們對巴菲特的資本家形象產(chǎn)生了細(xì)微變化。無論他令人感到多么溫暖，多么慈祥，他在這筆交易中占盡便宜的做法，凸顯出他和其他華爾街大鱷一樣冷酷無情。他還深諳各種激勵(lì)之道，早就明白“貨幣”有多種形式。比如，他把自己的巴西合作伙伴若熱•萊曼(Jorge Lemann)譽(yù)為備受尊敬的商人和“人士”。萊曼即將負(fù)責(zé)高度杠桿化的亨氏集團(tuán)的運(yùn)營，他如果足夠聰明的話，就會(huì)用這筆名譽(yù)“貨幣”在其他交易中換取真實(shí)的金錢。

萊曼和3G公司沒有獲得與伯克希爾一樣的條款，未來與亨氏有關(guān)的交易也不太可能有這么大的吸引力。因此，沒有特別理由表明此次交易標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向，并會(huì)引發(fā)一輪并購潮，這與某些預(yù)測不同。話雖如此，但巴菲特提醒我們，貨幣貶值時(shí)并購會(huì)隨之而來。從這個(gè)意義上說，杠桿化交易可以被視為央行的銀行家們送給并購者的禮物。

即便有高杠桿的支撐，亨氏獲得的過高估值仍然令人質(zhì)疑投資者是否在追求增長型股票。一些人對此很快做出回應(yīng)，指出亨氏的品牌足以支撐其高估值。

幾乎沒人懷疑50年后人們?nèi)詴?huì)喜歡這一著名品牌旗下的番茄醬、Lea & Perrins醬以及其他醬汁。然而如今在所有行業(yè)，品牌貶值的速度都在加快。巴菲特對此心知肚明。各大超市同樣清楚這一點(diǎn)，他們正以前所未有的努力來縮小亨氏與其他品牌之間的價(jià)格差距。品牌的合理溢價(jià)不斷縮減。按照幾十年來溢價(jià)投資知名企業(yè)的理念衡量，此次交易實(shí)際上有些謹(jǐn)慎。上世紀(jì)80年代，當(dāng)巴菲特投資于可口可樂(Coca-Cola)等公司時(shí)，他樂于毫無保留地押注于它們的增長。相比之下，之前從未投資于亨氏的伯克希爾在這次交易中加上了附帶條款，確保該公司能夠獲得6%的回報(bào)率。

對于如今這個(gè)接近零利率的世界，6%的回報(bào)率看上去相當(dāng)有吸引力。巴菲特顯然預(yù)計(jì)利率在短期內(nèi)不會(huì)大幅上升。十年前，對于當(dāng)日回報(bào)率達(dá)13%的交易他才會(huì)予以考慮。如今，甲骨文公司(Oracle)以6%的回報(bào)率就得到了他的投資。這些情況應(yīng)該引起我們的重視，再?zèng)]有比這更強(qiáng)烈的信號(hào)表明投資潮流已發(fā)生改變的了。